20130906-长城证券-国际医学-000516.SZ-调研报告_商业迎来拐点_医院成长空间大_13页_1mb

长城证券调研报告总结：开元投资（000516）

公司概况

• 西北百货零售龙头：公司前身是西安市解放百货商场，创建于1956年，是陕西省最大的百货零售企业之一。公司拥有5家百货零售店，建筑面积约41.4万平米，其中自有物业占38.4万平米。
• 进入医疗服务行业：2011年完成对西安高新医院有限公司100%股权的收购，进入医疗服务领域。2012年医院收入为3.84亿元，占总营收11.3%，净利润为3750万元，占净利润33.8%。
• 实际控制人：刘建申通过陕西世纪新元商业管理有限公司（20.86%）、申华控股集团（5.13%）和深圳元帆信息（2.35%）合计持有公司28.34%的股份，为实际控制人。

商业迎来拐点

主力店2014年爆发性增长

• 钟楼店：公司历史最长、盈利能力最强的门店，2012年因装修和品牌调整导致收入下降15.47%至20.19亿元，净利润下降46.85%至8358万元。2013年上半年收入下降5.13%至10.74亿元，净利润下降11.27%至5241万元。预计2013年全年收入基本持平，净利润下降约10%至7500万元。2014年起，随着装修完成，预计将迎来爆发性增长。

次新店2013年培育超预期

• 宝鸡店：总建筑面积12万平米，2013年上半年收入2.4亿元，净利润840万元，预计全年收入增长至5亿元，净利润1200万元。
• 西稍门商城：总建筑面积8.4万平米，2013年上半年收入2.46亿元，净利润784万元，预计全年收入增长至5.1亿元，净利润1200万元。
• 预期：两个门店在2013年将贡献净利润增量3700万元，且未来2-3年仍有望保持快速增长。

医院业务前景可期

民营医院发展空间大

• 政策支持：国家出台多项政策鼓励社会资本进入医疗领域，包括《国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》、《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》等，支持民营医院发展。
• 医疗卫生费用提升：我国卫生总费用和人均卫生费用快速增长，预计未来仍有提升空间。卫生费用占GDP比例低于发达国家，长期有较大提升空间。
• 老龄化契机：65岁以上人口比例持续上升，形成刚性医疗需求，而医疗资源供给不足，为民营医院发展提供巨大空间。

公司医院竞争优势显著

• 有口碑：高新医院是全国首家民营三甲医院，已具备良好的品牌影响力和口碑，服务区域逐步扩展，西安市其他区和外市占比分别约35%和15%。
• 有实力：高新医院拥有多个特色科室，如神经内科、心外科、普外科、妇产科，拥有一大批专家团队，具备较强的医疗实力。

医院业务有望腾飞

• 高新区医疗缺口大：高新区仅有高新医院一家三甲医院，病床数仅为1400张，远低于国际标准，存在巨大缺口。
• 高新医院快速增长：2013年上半年收入2.07亿元，同比增长14.42%，净利润2733万元，同比增长47.73%。净利率持续提升，预计未来仍有提升空间。
• 复制扩张：公司计划投资建设圣安医院，作为医院复制扩张的第一步，预计可吸引1-2万外籍人士，带来高端客流。圣安医院初步规划总建筑面积30万平米，床位1500张，预计2015年底开业。

投资建议

• 盈利预测：预计2013年EPS为0.20元，2014年EPS为0.26元，对应PE分别为23X和18X。
• 评级：首次给予“推荐”评级，认为公司商业和医院业务均有较大增长潜力，未来表现有望优于行业。

风险提示

• 宏观经济持续低迷：可能影响整体市场环境。
• 医院建设低于预期：可能影响医院业务增长速度。

财务数据概览

估值指标

关键财务指标

总结

• 商业板块：钟楼店即将完成装修，预计2014年迎来爆发性增长；次新店宝鸡店和西稍门商城在2013年表现超预期，预计未来仍能保持增长。
• 医院板块：高新医院作为国内首家民营三甲医院，具备较强的品牌影响力和医疗实力，未来增长空间大；圣安医院作为复制扩张的尝试，将为公司带来新的增长点。
• 投资建议：首次给予“推荐”评级，预计未来表现优于行业，具备良好的增长潜力。