20221027-国盛证券-国际医学-000516.SZ-收入符合预期_四季度增长有望延续_3页_673kb

报告摘要

国际医学（000516.SZ）总结

核心内容概述

国际医学发布2022年三季报，Q1-Q3实现收入19.14亿元，同比下降6.58%，但亏损收窄至8.27亿元，扣非后亏损7.88亿元。Q3单季度收入8.46亿元，同比增长13.96%，亏损2.31亿元，扣非后亏损2.09亿元。公司Q3收入符合预期，四季度有望延续增长趋势。随着医疗服务高峰期的到来，公司预计收入将逐步恢复环比提升的趋势。

主要观点

收入与盈利情况

Q3收入增长：公司Q3单季度收入8.46亿元，同比增长13.96%，环比Q2（7.63亿元）增长11.1%。
分院收入预测：预计中心医院Q3收入在5.0-5.2亿元之间，高新医院在3.0-3.2亿元之间。
全年收入预测：公司预计2022-2024年收入分别为30.2亿元、44.7亿元、58.8亿元，对应当前PS分别为7.1x、4.8x、3.7x。
净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为-5.90亿元、0.49亿元、2.95亿元，2023年有望实现盈利，2024年净利率有望达到15%。
盈利改善：公司2022年净利润为-5.44亿元，2023年预计为43亿元，2024年预计为279亿元，盈利状况逐步改善。

发展逻辑

中短期逻辑：10月公告IVF资质落地，辅助生殖板块实现重大突破，技术链完整，发展确定性增强。此外，中心医院床位持续爬坡，预计年底将达到2500-3000张，康复医院年内有望开业。
中长期逻辑：中心医院作为中西部领先的医疗平台，未来有望发展为八大专科的医疗综合体，提升单床产出，实现区域医疗服务高地。

投资评级

维持“买入”评级：基于公司中短期发展逻辑兑现及中长期平台价值，公司估值有望进一步扩张，2023年4.5x PS对应成熟期30x PE，在当前医疗服务公司中属于低估水平。

关键信息

财务指标

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1607	2921	3015	4471	5876
增长率yoy(%)	62.2	81.8	3.2	48.3	31.4
归母净利润(百万元)	45	-822	-590	49	295
增长率yoy(%)	111.2	-1912.5	28.2	108.2	507.8

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	-9.2	1.5	4.4	19.9	20.5
净利率(%)	2.8	-28.1	-19.6	1.1	5.0
ROE(%)	0.7	-15.9	-11.4	0.9	5.5
P/E	474.5	-26.2	-36.5	442.9	72.9
P/B	4.3	4.0	4.5	4.5	4.3
EV/EBITDA	38.4	-309.5	-472.9	36.4	22.5

风险提示

床位使用率提升不及预期
单床产出提升不及预期

股票信息

指标	数据
行业	医疗服务
前次评级	买入
10月27日收盘价(元)	9.46
总市值(百万元)	21,523.91
总股本(百万股)	2,275.26
自由流通股(%)	83.83
30日日均成交量(百万股)	17.15

作者信息

分析师胡诺碧
- 执业证书编号：S0680519010003
- 邮箱：huruobi@gszq.com
分析师张金洋
- 执业证书编号：S0680519010001
- 邮箱：zhangjy@gszq.com

财务报表与主要财务比率

资产负债表（百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	2337	2331	1124	1404	1716
现金	1037	1520	0	0	0
应收票据及应收账款	260	366	280	678	581
其他应收款	435	33	450	266	675
预付账款	16	10	17	23	29
存货	57	84	58	119	111
其他流动资产	532	319	319	319	319
非流动资产	9787	10989	11140	16794	22788
长期投资	6	54	103	142	186
固定资产	6229	7612	7878	12133	16968
无形资产	690	690	705	721	742
其他非流动资产	2863	2633	2454	3797	4891
资产总计	12124	13320	12264	18198	24503

现金流量表（百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	41	456	-649	1778	952
投资活动现金流	-1104	-1200	-524	-6067	-6428
筹资活动现金流	937	1304	-527	691	638
现金净增加额	-126	560	-1700	-3597	-4838

利润表（百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1607	2921	3015	4471	5876
营业成本	1755	2878	2882	3582	4672
营业利润	8	-906	-586	54	310
归属母公司净利润	45	-822	-590	49	295
EPS（元）	0.02	-0.36	-0.26	0.02	0.13

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	62.2	81.8	3.2	48.3	31.4
营业利润增长率	102.1	-11613.0	35.3	109.1	479.0
归母净利润增长率	111.2	-1912.5	28.2	108.2	507.8
毛利率	-9.2	1.5	4.4	19.9	20.5
净利率	2.8	-28.1	-19.6	1.1	5.0
ROE	0.7	-15.9	-11.4	0.9	5.5
P/E	474.5	-26.2	-36.5	442.9	72.9
P/B	4.3	4.0	4.5	4.5	4.3
EV/EBITDA	38.4	-309.5	-472.9	36.4	22.5

估值与盈利预测

2022年：预计收入30.2亿元，PS为7.1x，净利润为-5.90亿元。
2023年：预计收入44.7亿元，PS为4.8x，净利润为0.49亿元。
2024年：预计收入58.8亿元，PS为3.7x，净利润为2.95亿元。
盈利预测：公司有望在成熟期实现15%净利率，2023年4.5x PS对应30x PE，估值相对偏低，维持“买入”评级。

总结

国际医学在2022年三季报中表现出收入环比增长和亏损收窄的积极趋势，尤其在Q3实现显著收入增长。公司正通过IVF资质落地和康复医院开业等举措，增强中短期发展逻辑和中长期平台价值。尽管当前仍处于亏损状态，但盈利预测显示公司有望在未来两年实现盈利，并提升净利率。公司估值相对偏低，具备估值修复潜力，因此维持“买入”评级。然而，公司也面临床位使用率和单床产出不及预期等风险。

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