20140225-国金证券-国际医学-000516.SZ-商业拐点确立_医院跨入扩张成长期_15页_691kb

开元投资 (000516.SZ) 百货零售行业总结

核心内容

开元投资是一家涉足百货零售与医疗产业的上市公司，当前处于商业与医院业务双轮驱动的发展阶段。公司评级为“增持”，目标价为7.44元，当前股价6.39元，对应14年EPS仅21.7倍，安全边际较高。公司长期竞争力评级高于行业均值，展现出较强的未来增长潜力。

主要观点

1. 商业拐点确立：

   • 钟楼店完成翻新，吸引高端品牌入驻，客流档次显著提升，预计半年新客群培育期后，营收与坪效将显著改善。
   • 钟楼店贡献商业营收与净利润的60%以上，是中短期业绩支撑。
   • 西稍门与宝鸡店于2013年扭亏为盈，预计合计贡献净利近两千万。

2. 医院业务快速发展：

   • 高新医院已步入盈利增长期，净利率提高至13%，13年营收增速在15%以上，预计14年净利率将再提高15%以上。
   • 圣安医院以三甲与JCI标准建设，床位数超过1500张，目标服务三星园区2-3万外籍人士，未来有望获得国际保险资质。
   • 公司计划通过再融资支持圣安医院建设，同时积极寻找并购或托管标的，推动医院产业集团化发展。

3. 盈利预测：

   • 2013-2015年商业净利润CAGR可达20%以上，预计商业收入分别为1.06亿、1.25亿、1.44亿。
   • 高新医院预计13年贡献利润近4.5亿，13-15年净利润分别为5775万、7671万、9521万，增速分别为54%、33%、24%。
   • 公司整体净利润预计13-15年分别为1.6亿、2亿、2.4亿，扣非EPS分别为0.23元、0.282元、0.335元，增速分别为35%、23%、19%。

4. 估值与投资建议：

   • 当前股价对应14年EPS仅21.7倍，具有较大的安全边际。
   • 目标价为7.44元，对应商业18倍PE与医院40倍PE。
   • 若年报表现低于预期导致股价下跌，将是增持良机。

5. 风险提示：

   • 钟楼店升级后的培养期超预期。
   • 圣安医院项目未达预期。

关键信息

• 市场数据：

  • 已上市流通A股：704.43百万股
  • 总市值：46.87百万元
  • 年内股价最高最低：7.17/3.45元
  • 沪深300指数：2214.51
  • 深证成指：7542.53

• 投资逻辑：

  • 公司商业业务是当前主力，预计未来三年净利贡献占比分别为65%、62%、60%。
  • 高新医院盈利提升，圣安医院项目启动，医院业务进入集团化阶段。

• 盈利预测：

  • 商业业务预计13-15年收入分别为1.06亿、1.25亿、1.44亿，净利润分别为0.7亿、0.8亿、0.9亿。
  • 高新医院预计13-15年收入分别为4.5亿、5.2亿、6.0亿，净利润分别为0.58亿、0.77亿、0.95亿。

• 估值：

  • 目标价为7.44元，对应商业18倍PE、医院40倍PE。
  • 公司整体估值较低，安全边际高。

• 风险：

  • 钟楼店升级后的培养期超预期。
  • 圣安医院项目未达预期。

附录：财务预测摘要

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

估值与风险

• 目标价：7.44元
• PE倍数：商业18倍，医院40倍
• 风险：钟楼店升级后培养期超预期，圣安医院项目不达预期

投资建议

• 公司目前处于商业与医院业务双轮驱动的发展阶段，具有较大的增长潜力。
• 若年报表现低于预期导致股价下跌，将是增持良机。
• 考虑到圣安医院的高定位与高投入，公司大概率将通过再融资获取资本助力，预计对EPS的摊薄在8-17%之间，但不会对股价造成拖累。

风险提示

• 钟楼店升级后的培养期超预期。
• 圣安医院项目未达预期。

总结

开元投资在商业与医院业务双轮驱动下，展现出较强的长期竞争力与增长潜力。钟楼店升级为公司带来新的客流与营收增长，而圣安医院的建设则为公司未来的扩张奠定基础。公司目前估值较低，具有较大的安全边际，若年报表现低于预期，将是增持良机。公司未来将通过再融资获取资本助力，推动医院产业集团化发展，有望实现大幅成长。