20171204-申万宏源研究_香港_-恒安国际-01044.HK-产品创新_机构变革推动新一轮增长_16页_1mb

恒安国际集团（1044:HK）总结

核心内容

恒安国际集团（Hengan International Group）成立于1985年，是中国最大的个人卫生用品供应商，主要产品包括卫生巾、纸尿裤、纸巾及湿巾等。公司拥有超过300个销售点和3000多家经销商，业务覆盖全国。2017年上半年，公司实现收入96亿元人民币，同比下降0.2%，但归母净利润达到19亿元人民币，同比增长13.9%。公司通过产品创新、电商渠道拓展和阿米巴管理模式的实施，推动新一轮增长。

主要观点

• 产品创新：公司不断推出新产品线，如安乐、安而乐、七度空间、奇莫等，以提升平均售价并拓展市场份额。尤其在年轻女性和白领女性市场，公司计划推出高端产品。
• 电商渠道快速发展：2017年上半年，电商渠道收入达8.4亿元人民币，同比增长160%，贡献率升至8.8%。公司计划进一步发展电商渠道并推出电商专属品牌。
• 阿米巴管理模式：公司于2017年初引入阿米巴管理模式，将金字塔式管理结构转变为扁平化结构，提高决策效率和运营效率。该模式使各单元在达成或超越指标后可享受利润分成，有助于降低管理费用率。
• 市场增长潜力：中国卫生巾市场渗透率已较高，但仍有增长空间；纸巾市场渗透率较低，未来增长潜力大；纸尿裤市场在中低端市场面临竞争，但高端产品有望带动增长。
• 估值分析：根据彭博数据，恒安国际当前估值为21倍17年PE和4.9倍17年PB，在个人卫生用品行业中处于较低水平。

关键信息

财务表现（2013-2016）

业务板块

• 纸巾业务：2017年上半年贡献48%的收入和18%的经营利润，是公司主要收入来源。
• 卫生巾业务：贡献36%的收入和72%的经营利润，毛利率最高，为72.1%。
• 纸尿裤业务：贡献10%的收入和8%的经营利润，但面临中低端市场竞争。
• 护肤清洁业务：贡献6%的收入和2%的经营利润。

市场占有率

阿米巴管理模式

• 公司将组织划分为228个阿米巴单元，其中172个通过传统渠道，56个通过现代渠道。
• 每个单元设有收入和利润目标，若达成目标可享受20%利润分成，超额完成则可达50%。
• 截至2017年6月，10%的阿米巴单元已达成目标，预计年底将达40%-50%。

估值分析

机构持股情况（Top 5）

总结

恒安国际集团通过产品创新、电商渠道拓展和阿米巴管理模式的引入，正在推动其业务向更高层次发展。公司在多个业务板块中占据领先地位，尤其是在卫生巾和纸巾市场。随着中国个人卫生用品市场的持续增长，公司未来有望实现稳定增长。当前估值处于行业较低水平，具备一定的投资吸引力。