20250824-浙商证券-恒安国际-01044.HK-恒安国际2025H1业绩点评报告_经营表现稳健_延续稳定分红_4页_512kb

恒安国际(01044)2025H1业绩总结

核心结论: 公司整体经营稳健，业绩短期承压，但高端化战略及渠道转型带来增长潜力，维持“增持”评级。

业绩概况:

• 营收：2025H1实现118.08亿元，同比-0.2%。
• 净利润：13.73亿元，同比-2.6%，拟派息0.70元/股，分红稳定。
• 毛利率：整体32.3%，同比-1.0pct，纸巾业务改善明显（+2.3pct至21.9%），卫生用品拖累（-2.2pct至57.3%）。
• 净利率：11.63%，同比略降0.28pct，费用率上升（+1.2pct至22.1%）。

分业务表现:

1. 卫生用品：收入33.04亿元，同比-14.4%，主要因卫生巾及低端纸尿裤竞争加剧；但高端产品（如天山绒棉、裤型卫生巾）增长强劲，Q2环比已复苏7.3%。
2. 纸巾业务：收入71.74亿元，同比+3.2%，产品结构升级（如“100%原生木浆”标签）和渠道优化推动增长，毛利率提升至21.9%。
3. 其他业务：收入13.31亿元，同比+29.6%，原材料贸易贡献显著（+50.7%）。
4. 国际业务：海外收入7.42亿元（+20.2%），占比6.3%。

渠道趋势:

• 电商及新零售渠道收入40.6亿元（+7.9%），占比升至34.4%，未来销售结构优化潜力大。
• 盈利预测：2025-2027年收入年复合增速约4.5%，净利润率逐步回升，估值PE降至10-11倍。

风险提示:

• 行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期。
  投资建议：维持“增持”，高端化和渠道拓展支撑长期增长。