20230323-浙商证券-恒安国际-01044.HK-恒安国际22A业绩点评报告_生活纸靓丽_卫生巾稳健_23年盈利预期修复_4页_885kb

恒安国际2022A业绩点评总结

核心内容

恒安国际（01044）在2022年实现营业收入226.16亿元，同比增长8.78%；归母净利润19.25亿元，同比下降41.19%。公司整体毛利率为34.00%，同比下降3.38个百分点，主要受到原材料成本压力的影响。尽管如此，公司通过产品升级、渠道优化和品牌高端化策略，实现了收入的稳健增长，尤其在电商渠道表现突出，推动了整体业绩的改善。

主要观点

1. 业务表现

• 卫生巾业务：全年收入61.56亿元，同比增长0.64%。尽管22H2收入略有下降，但公司通过产品升级和高端化布局，如“少女特薄”和“裤型卫生巾”，在竞争激烈的市场中仍保持增长。
• 纸巾业务：全年收入122.48亿元，同比增长24.45%。其中，22H2收入增长24.49%，受益于规模和渠道优势。高端产品“云感柔肤”系列销售同比增长近80%，占纸巾销售比例超10%。湿纸巾全年销售8.42亿元，同比增长14.5%。
• 纸尿裤业务：全年收入12.02亿元，同比下降1.37%。22H2收入5.68亿元，同比下降5.12%。公司通过升级产品和成人失禁用品实现增长，其中Q·MO系列同比增长17.4%，成人失禁用品同比增长12.9%。中低端产品表现较弱，拖累整体增长。
• 其他业务：全年收入30.09亿元，同比下降16.68%。原材料贸易业务收入下降36%至16亿元，家居用品业务增长3.6%，医疗用品业务增长153%。

2. 渠道表现

• 电商渠道：全年收入60.8亿元，同比增长26.69%，销售占比提升至26.90%。O2O、社区团购等新兴渠道建设有序推进，全年销售占比超13%。
• 组织结构调整：公司已完成线上、线下、新零售渠道的组织结构调整，后续有望提高内部管理效率，并推出差异化产品以增强渠道协同能力。

3. 财务状况

• 现金流：2022年经营活动现金流4,183百万元，投资活动现金流3,305百万元，筹资活动现金流-4,636百万元。
• 资产负债：截至2022年末，公司拥有现金及银行存款215.63亿元，杠杆比例降至87.2%，较2021年有所改善。
• 盈利能力：2022年净利率为8.51%，同比下降7.23个百分点。预计2023-2025年净利率将逐步提升，分别为11.55%、11.94%、12.01%。

关键信息

2023-2025年盈利预测

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本波动、新品推广不及预期

结论

恒安国际在2022年面对原材料成本压力和市场竞争挑战，通过产品高端化、电商渠道拓展和组织结构调整，实现了收入的稳健增长和盈利预期的修复。预计2023-2025年公司收入和净利润将逐步提升，主要受益于木浆价格回落和渠道优化。公司具备较强的成长能力和盈利能力，维持“增持”评级。