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恒安国际（01044）2023年业绩总结

总体表现

恒安国际于2023年3月24日发布业绩报告，2023年实现营业收入达2377亿元，同比增长51%，归母净利润达280亿元，同比增长455%。公司拟派发末期股息每股0.70元。三大核心业务板块——纸巾、卫生巾及纸尿裤均实现稳健增长，其中高端化产品销售增速显著，并受益于浆价回落，下半年盈利能力修复。

核心业务分析

• 卫生巾：收入618亿元，同比增长4%。高端产品如“裤型”同比增长超734%，新品“天山绒棉系列”预计后续有销售提升。
• 纸巾：收入1375亿元，同比增长122%。高端纸品“云感柔肤”销售收入超130亿元，同比增长266%；湿纸巾销售收入931亿元，同比增长105%。
• 纸尿裤：收入125亿元，同比增长43%。高端婴儿/成人纸尿裤占比提升，皇牌高档产品Q·MO同比增长218%，收入占比达36.4%。
• 其他收入：收入259亿元，同比下降14%，主要因原材料贸易收入下滑及家居业务出口下滑。

渠道与策略

电商及新零售渠道收入716亿元，同比增长177%，占比提升至30.1%。新零售渠道在纸巾、卫生巾、纸尿裤业务中分别贡献35.3%/26.5%/52.8%的销售份额。未来拟拓展抖音等新兴渠道，强化数据分析能力以支持产品研发。

盈利能力分析

• 毛利率：2023年整体毛利率33.7%，下半年达36.5%，同比提升3.7个百分点，主要受益于浆价回落及产品结构优化。
• 费用控制：销售及行政费用同比增37%，但广宣、人工、运输和研发费用率同比分别下降1/1/2/2个百分点，整体费用率下降0.3个百分点至21.3%。
• 净利率：2023年归母净利率11.8%，同比增长3.3个百分点，2023年下半年升至13.6%，同比增长7.9个百分点。

未来展望与投资评级

公司持续推进产品高端化、加强电商渠道建设，并受益于浆价回落及成本优化，预计2024-2026年收入及利润将持续增长（年复合增速约5%-6%），维持“增持”评级。目标PE估值分别为7.5/7/5.9倍。