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恒安国际（01044）2024H1业绩点评总结

一、业绩总体概况

• 营业收入：2024H1实现收入11836亿元人民币，同比下滑30.2%。
• 净利润：实现净利润1409亿元人民币，同比增长1495%，派发中期股息0.70元/股。
• 核心因素：收入受个护行业下滑及促销投入压制，但原材料成本下降推动盈利修复。

二、分业务表现

1. 卫生巾业务

   • 收入同比-22.5%至314.7亿元。高端产品“天山绒棉”系列表现亮眼，24H1销售额达23亿元；裤型产品实现22%增长。预计H2业绩改善。

2. 纸巾业务

   • 收入同比-30.6%至695.1亿元，市占率优于行业。高端新品“绒立方”推动升级，湿巾占比升至85%。H2预计回暖。

3. 纸尿裤业务

   • 收入同比+69.6%至712亿元，核心产品“Q·MO”带动增长。高端化战略成效显著，H2延续稳健增长。

4. 其他业务

   • 国际渠道收入同比-90.9%；家居用品及原材料贸易收入分别下滑80%及154%，国际扩张承压。

三、渠道拓展成效显著

• 电商及新零售渠道：2024H1收入+65%至376亿元，占比升至31.8%。新零售贡献核心业务销售，未来增长潜力进一步提升。

四、财务及盈利分析

1. 毛利率提升：2024H1毛利率达33.3%，同比提升2.3个百分点。分业务毛利率分别为卫生巾6.27%、纸巾19.6%、纸尿裤45.3%。
2. 费用控制：销售与行政费用同比-36%，全年盈利修复主要靠成本优化与高毛利产品占比提升。

五、未来展望与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年收入与净利润年复合增长分别达2%、9%、7%，当前市值PE为8倍。
• 估值评级：维持“增持”评级，看好公司高端化战略与电商渠道增长潜力，需警惕行业竞争加剧与原材料波动风险。