> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒安国际2025年业绩总结 ## 核心内容 恒安国际在2025年实现了稳健的经营表现，营业收入为230.69亿元人民币，同比增长1.8%，归母净利润为25.35亿元人民币，同比增长10.3%。公司拟派发末期股息0.70元/股，全年股息合计1.40元/股，展现了稳定的分红策略。整体来看，公司业务结构持续优化，盈利能力和市场份额稳步提升。 ## 主要观点 - **纸巾业务表现优异**：纸巾业务收入达141.69亿元，同比增长5.6%。毛利率显著提升，受益于木浆成本处于低位及产品结构优化，纸巾业务盈利能力持续修复。 - **卫生用品业务复苏**：卫生用品业务收入为65.71亿元，同比下降5.3%，但2025年第二季度（25H2）已恢复中单位数增长，呈现复苏趋势。高端产品如“天山绒棉”、“裤型”系列卫生巾及“Q·MO”纸尿裤表现突出。 - **新零售与电商渠道增长显著**：电商及新零售渠道收入超85.2亿元，同比增长10.1%，销售占比由34.1%提升至36.9%。公司积极拓展新兴渠道如抖音，提升终端客户数据分析能力，优化销售结构。 - **盈利能力增强**：整体毛利率提升至33.8%，净利率同比提升0.9个百分点。公司受益于人民币升值带来的汇兑减亏，有效改善了财务表现。 - **未来增长预期良好**：分析师预计公司2026-2028年收入分别为243.45/254.34/263.45亿元，归母净利润分别为27.21/29.10/30.87亿元，净利润率持续上升。公司维持“增持”投资评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2025年营业收入**：230.69亿元，同比增长1.8% - **2025年归母净利润**：25.35亿元，同比增长10.3% - **2025年每股收益**：2.18元 - **2025年P/E**：11.26倍 ### 分业务表现 - **纸巾业务**： - 收入：141.69亿元，同比增长5.6% - 毛利率：23.0%，同比提升4.1个百分点 - 升级和高端产品销售表现突出，如“绒立方系列”、“向野而生系列” - 湿巾业务收入：15.82亿元，同比增长30.0%，占纸巾业务比例提升至11.1% - **卫生用品业务**： - 收入：65.71亿元，同比下降5.3% - 毛利率：58.3%，同比下降2.1个百分点 - 25H2实现中单位数增长，高端产品表现亮眼 - “天山绒棉”系列销售额5.7亿元，同比增长28.7% - “裤型”系列销售额6.9亿元，同比增长17.9% - “Q·MO”系列销售额6.0亿元，同比增长9.6% - 成人纸尿裤销售额同比增长5.2%至3.2亿元 - **其他收入及家居用品业务**： - 收入：约23.29亿元，同比增长0.9% - 家居用品收入：3.16亿元，同比增长25.2% ### 财务预测（2026-2028年） | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | EPS（元） | P/E | |------|--------------|----------|---------------------|----------|-----------|-----| | 2026 | 243.45 | +5.53% | 27.21 | +7.34% | 2.34 | 10.38 | | 2027 | 254.34 | +4.48% | 29.10 | +6.94% | 2.50 | 9.71 | | 2028 | 263.45 | +3.58% | 30.87 | +6.08% | 2.66 | 9.15 | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 33.84% | 33.51% | 33.62% | 33.69% | | 销售净利率 | 10.99% | 11.18% | 11.44% | 11.72% | | ROE | 11.65% | 11.91% | 12.06% | 12.06% | | ROIC | 5.12% | 4.26% | 4.04% | 4.04% | | 资产负债率 | 49.12% | 48.11% | 47.41% | 45.82% | | 净负债比率 | 0.54% | -2.01% | -8.59% | -12.58% | | 流动比率 | 1.15 | 1.19 | 1.25 | 1.32 | | 速动比率 | 0.94 | 0.98 | 1.04 | 1.11 | | P/E | 11.26 | 10.38 | 9.71 | 9.15 | | P/B | 1.31 | 1.24 | 1.17 | 1.10 | | EV/EBITDA | 11.72 | 10.34 | 9.84 | 9.14 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料成本大幅波动 - 新品推广不及预期 ## 投资建议 - **投资评级**：增持（维持） - **分析师**：史凡可、褚远熙 - **建议说明**：公司产品升级与品牌高端化策略持续推进，新零售与电商渠道布局优化，盈利能力和市场份额稳步提升，未来三年收入与利润持续增长，估值合理，具备长期投资价值。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，公司不对信息真实性、准确性及完整性作任何保证。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。