20230904-华创证券-科前生物-688526.SH-2023年中报点评_猪用疫苗逆势高增带动业绩亮眼表现_多款重磅单品有望形成接力_5页_1mb

科前生物2023年中报总结

业绩亮点

• 上半年实现营业收入532亿元，同比增长3511%。
• 归母净利润239亿元，同比增长5031%。
• 扣非后归母净利润227亿元，同比增长5042%。
• 猪用疫苗收入488亿元，同比增长31%，在下游养殖低迷环境下逆势增长。
• 研发投入累计近3亿元，多项疫苗产品进入不同研发阶段。

增长驱动因素

• 公司抢抓市场机会，拓展猪用疫苗渠道，直销收入同比增长30%，经销商渠道增长35%。
• 下游猪价触底反弹，养殖景气度提升，利好动保主业。

盈利能力改善

• 毛利率735.8%，同比提升0.89个百分点。
• 费用率优化：销售费用率下降1.38个百分点至13.78%，管理、研发费用率分别下降2.45和3.51个百分点，财务费用率上升0.17个百分点。
• 净利率44.93%，同比提升4.53个百分点。

研发进展

• 核心疫苗如圆支二联、支副二联等进入新兽药复核试验，预计新品将于今明两年落地。
• 宠物疫苗如三联疫苗通过应急评审，预计上市销售，加速国产替代。
• 差异化产品如猫五联灭活疫苗等即将申报临床试验，宠物动保业务发展迅速。

未来展望

• 预测2023-2025年归母净利润分别为511亿元、648亿元、766亿元，对应PE倍分别为18、15、12。
• 上调投资评级至“强推”，目标价278元，安全边际较高。
• 关注点包括新品落地节点、市场竞争和下游需求变化。

风险提示

• 竞争加剧可能导致价格压力。
• 新产品研发进展不及预期。
• 产品质量问题或影响市场表现。