深度报告-20220606-国盛证券-科前生物-688526.SH-非强免猪用疫苗龙头_卓越产品力奠定高成长_34页_3mb

科前生物 (688526.SH) 总结

公司概况

科前生物是我国非强制免疫兽用生物制品领域的龙头企业，成立于2001年，专注于兽用生物制品的研发、生产与销售，以及动物防疫技术服务。公司上市以来，产品矩阵持续扩大，2021年已拥有49种兽用生物制品，成为行业内产品种类最为丰富的公司之一。

核心产品

• 猪用疫苗：公司核心业务，2021年营收占比达95.8%，主要产品包括猪伪狂犬病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗等，市占率全国第一。
• 禽用疫苗：收入占比相对较低，2021年营收约1127.89万元，占比1.0%。
• 其他产品：包括宠物疫苗、兽用诊断试剂盒等，2021年营收约1499.33万元，占比1.4%。

财务表现

• 营业收入：2021年达11.03亿元，同比增长30.8%；2022Q1受下游养殖行业亏损影响，营收同比下降36.5%至2.03亿元。
• 归母净利润：2021年达5.71亿元，同比增长27.5%；2022Q1归母净利润同比下降46.3%至9077万元。
• 盈利能力：2021年毛利率为79.8%，归母净利率为50.3%，盈利能力显著高于行业平均水平。

行业分析

行业增长

• 养殖行业规模化趋势明显，推动动保行业增长。2020年我国动保市场销售额达621亿元，同比增长22.0%。
• 兽用生物制品市场增长更快，2020年销售额达177亿元，同比增长30.6%。其中，非强制免疫兽用生物制品占比提升，市场空间广阔。

市场结构

• 强制免疫产品：由国家指定企业生产，市场集中度高，2020年CR10达52.1%。
• 非强制免疫产品：市场化程度高，需求弹性更强，尤其在养殖行业景气度上升阶段，非强免产品增长显著。
• 行业集中度：猪用生物制品CR10为55.1%，禽用生物制品CR10为61.1%，牛羊用生物制品CR10超过80%。

发展趋势

• 非强免产品需求稳步提升，市场空间更大。
• 养殖行业规模化发展与防疫意识增强，推动动保行业持续增长。
• 猪价上涨和行业景气度回暖，为非强免疫苗需求提供有力支撑。

公司优势分析

研发实力

• 公司背靠华中农业大学，研发团队专业背景深厚，截至2021年末研发人员284人，其中博士19人、硕士133人，占比达53.3%。
• 研发费用持续增长，2021年研发费用达8000.28万元，费用率为7.3%，研发实力在行业内处于领先水平。

产品力

• 公司核心产品市占率领先，如猪伪狂犬病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗等。
• 产品矩阵丰富，涵盖猪用活疫苗、灭活疫苗、禽用活疫苗、灭活疫苗等。

渠道建设

• 采用直销+经销模式，直销收入占比持续提升，2021年达53.7%。
• 与牧原股份、温氏股份等大型养殖企业建立长期稳定合作关系，客户粘性强。
• 规模场客户占比提升，支撑公司业绩持续高成长。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2022-2024年预计归母净利润分别为6.41亿元、8.31亿元、9.87亿元，同比增长分别为12.4%、29.5%、18.8%。
• 对应EPS分别为1.38元、1.79元、2.12元。
• 预计2022年目标市值为160亿元，对应目标价34.48元，PE为25倍。

估值与投资建议

• 公司为非强免兽用生物制品龙头，产品矩阵丰富，具备较强的市场竞争力。
• 市场集中度高，研发和产品力构建起高壁垒，公司有望持续受益于行业增长。
• 首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

• 养殖行业反转不及预期。
• 单品推广不及预期。
• 动物疫情爆发风险。

关键财务指标

股权结构

• 实控人陈焕春等持股比例为56.57%，股权结构稳定。
• 核心团队成员均来自华中农业大学，具备深厚行业经验，有助于公司持续发展。

结论

科前生物凭借强大的研发实力、丰富的产品矩阵及高效的销售渠道，成为我国非强免猪用疫苗领域的龙头企业。随着养殖行业规模化趋势及防疫意识提升，公司有望持续受益于行业增长。当前估值合理，具备良好投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。