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科前生物2021年一季报及投资分析总结

核心内容

科前生物（688526.SH）于2021年4月27日发布2021年第一季度业绩报告，显示公司业绩表现强劲，盈利能力突出，产品结构丰富，批签发数量实现高增长，同时在研发实力和市场地位方面具有显著优势。

主要观点

业绩表现

• 营收与净利润：2021年第一季度，公司营收约为3.19亿元，同比增长82.31%；净利润约为1.69亿元，同比增长82.47%。
• 盈利能力：销售毛利率为83.72%，较2020年第四季度提升2.41个百分点；销售净利率为52.97%，略有下降0.62个百分点。
• 费用结构：销售费用率下降0.11个百分点至10.3%；管理费用率上升5.26个百分点至15.03%；财务费用率上升0.86个百分点至4.1%；研发费用率下降0.09个百分点至6.6%。

产品结构与批签发增长

• 产品种类丰富：公司为我国兽用生物制品行业内产品种类最为丰富的企业之一，共有50个相关品类的产品。
• 批签发数量增长：2021年第一季度，公司获批签发总量为229批次，同比增长69.6%，显著高于同行业其他公司。
• 重点产品表现：
  • 猪伪狂犬病疫苗：批签发125批次，同比增长111.9%，其中灭活疫苗批签22批次（+266.7%），活疫苗（HB-98株）批签发79批次（+88.1%），耐热保护剂活疫苗（HB2000株）批签发24批次（+118.2%）。
  • 猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗：签发13批次，同比增长18.2%。
  • 猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗：签发2批次，同比增长100%。
  • 猪圆环灭活疫苗：签发9批次，同比增长28.6%。

研发实力与市场地位

• 产学研合作：公司依托华中农业大学及陈焕春院士，研发实力行业领先。
• 研发投入：2020年研发投入约6000万元，同比增长24.7%，占营收比重高达7%。
• 产品布局：公司已获得33项新兽药注册证书，其中27项与华中农大合作研发取得。
• 市场份额：猪伪狂犬疫苗等多个产品市场份额居行业第一，2020年新上市的猪瘟E2疫苗市占率在猪瘟疫苗行业加速提升。

关键信息

投资评级与估值

• 投资评级：增持-A。
• 股价表现：2021年4月19日股价为39.83元，12个月价格区间为30.71/49.70元。
• 财务预测：
  • 营收：预计2021-2023年分别为1228.3亿元、1577.5亿元、1908.0亿元。
  • 净利润：预计分别为715.1亿元、906.6亿元、1092.7亿元。
  • 每股收益：预计分别为1.54元、1.95元、2.35元。
• 估值指标：
  • 市盈率：2021E为25.9倍，2022E为20.4倍，2023E为16.9倍。
  • 市净率：2021E为5.4倍，2022E为4.3倍，2023E为3.4倍。
  • ROIC：2021E为123.0%，2022E为83.7%，2023E为87.7%。

财务指标

• 成长性：营业收入增长率45.7%，净利润增长率59.7%，EBITDA增长率48.5%。
• 利润率：毛利率82.9%，营业利润率68.0%，净利润率58.2%。
• 运营效率：流动资产周转天数增加，但存货周转天数下降。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，但利息保障倍数为负，表明偿债压力较大。

风险提示

• 疫情蔓延：可能影响养殖业需求。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 产品推广不及预期：可能影响市场拓展。
• 人才流失：可能影响研发能力。

公司评级体系

• 收益评级：增持-A。
• 风险评级：A（正常风险）。

分析师声明

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