20201004-华安证券-科前生物-688526.SH-动物疫苗行业龙头_盈利能力同业最高_31页_2mb

武汉科前生物股份有限公司总结

核心内容

武汉科前生物股份有限公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及生物防疫技术服务的行业龙头企业。公司凭借强大的科研背景和持续的研发创新优势，成为国内兽用疫苗行业的重要参与者，尤其在猪用疫苗领域表现突出。公司拥有国内领先的自主研发体系，与华中农业大学等科研机构深度合作，推动多项技术成果的产业化应用。其产品种类丰富，涵盖50种兽用生物制品，其中猪用疫苗占主导地位，覆盖生猪生长周期的大多数疫病。公司具备高毛利率和净利率，远超行业平均水平，显示出卓越的盈利能力。

主要观点

• 公司是国内非强免猪用生物制品市场排名第一的企业，非强免兽用生物制品市场占比提升，市场苗成为发展趋势。
• 公司与华中农业大学等科研机构合作密切，共同推动研发成果，拥有32项新兽药注册证书和34件国家发明专利。
• 公司采用“直销+经销”模式，直销客户主要为大型养殖企业，经销商数量逐年增长，尤其在华中、西北、华南、华东地区增速较快。
• 公司2017-2019年综合毛利率分别为84.47%、84.42%和79.09%，净利率分别为50.6%、52.9%和47.8%，均高于行业平均水平。
• 2020年1-9月公司业绩预增41.43%-49.29%，显示出良好的市场适应能力和盈利能力。
• 公司的拳头产品猪伪狂疫苗具有高市场占有率和良好的免疫效果，使用本土毒株，匹配性更高，更适应中国生猪疫病防控需求。

关键信息

股权结构

• 公司由华中农业大学与7位教授共同出资设立，陈焕春院士等七人为公司的共同实际控制人。
• 七人合计持股56.59%，华中农大通过全资控股华农资产公司间接持有公司16.78%股权。

行业趋势

• 行业系统性升级加速：2020年新版兽药GMP实施，提高准入门槛、生物安全控制要求和职责管理机制。
• 市场苗迎来快速发展期：农业部修订《兽用生物制品经营管理办法》，推动“先打后补”政策落地，市场苗需求增长。

研发创新

• 公司拥有150余人的独立研发团队，专业涵盖预防兽医学、动物医学、生物工程等领域。
• 2017-2019年公司研发投入占营业收入比例分别为8.38%、6.48%和9.33%，处于行业偏高水平。
• 公司拥有18项核心技术产品，其中12项为与华中农大合作研发成果，3项为与第三方合作研发成果，1项为独立研发。

营销服务

• 公司采用“直销+经销”模式，直销收入占比约44%，经销收入占比约56%。
• 2017-2019年公司区域经销商数量从230个增长至287个，年复合增长率11.7%。
• 公司营销人员184人，占比30.6%，营销与技术服务优势明显，为客户提供全面的疫病防控解决方案。

盈利能力

• 公司综合毛利率和净利率均处于上市疫苗企业最高水平，2017-2019年分别达到84.47%、84.42%和79.09%。
• 2017-2019年净利率分别为50.6%、52.9%和47.8%，远高于行业平均水平。

投资建议

• 公司预计2020-2022年主营业务收入分别为7.08亿元、8.62亿元和10.52亿元，同比增长分别为39.5%、21.7%和22.5%。
• 归母净利润预计分别为3.71亿元、4.74亿元和5.92亿元，同比增长分别为53.1%、27.5%和25.0%。
• 公司给予2021年40倍PE估值，合理估值为40.8元，给予“买入（首次）”评级。

风险提示

• 疫苗政策变化可能影响行业准入和市场苗推广。
• 疫病暴发可能影响疫苗需求和市场表现。

财务数据

总结

武汉科前生物凭借强大的科研背景、丰富的研发成果、高效的产业化机制和多元化的营销服务模式，在兽用疫苗行业中占据领先地位。公司不仅在猪用疫苗市场表现突出，其高毛利率和净利率也使其在盈利能力上遥遥领先。随着行业系统性升级和“先打后补”政策的推进，市场苗将迎来快速发展，公司有望持续受益并实现业绩增长。投资建议为“买入（首次）”，合理估值为40.8元。