20201011-天风证券-科前生物-688526.SH-非强免猪用疫苗龙头_核心竞争优势突出_19页_2mb

科前生物（688526）总结

公司简介

科前生物成立于2001年，专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务，产品覆盖猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗和兽用诊断试剂等领域。公司于2020年9月22日在上海证券交易所科创板上市，是国内非强免猪用疫苗领域的龙头企业，2017-2018年非强免疫猪用疫苗市场销售收入排名第一，非强免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二。

核心竞争优势

1. 研发实力领先：由陈焕春院士领衔，拥有151人的研发团队，其中13人为核心技术人员，研发费用占比达7.1%（2020年上半年），建立了独立、高效的研发体系。
2. 产品优势显著：猪伪狂犬疫苗市场份额达34.5%（2018年），是国内少数能同时提供活疫苗和灭活疫苗的企业，具备完整的净化方案。
3. 渠道网络完善：采用“直销+经销”模式，直销收入占比接近44%，覆盖温氏股份、牧原股份、正邦科技等大型养殖企业，经销商数量达近300家，辐射全国市场。
4. 技术储备丰富：拥有20款在研产品，涵盖多联/多价疫苗、基因工程疫苗等，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要产品与市场表现

• 猪伪狂犬疫苗：市场占有率34.5%（2018年），采用本土毒株，免疫效果优异。
• 猪胃肠炎、腹泻二联疫苗：适合变异流行性腹泻病毒防控，成为公司又一大单品。
• 猪细小病毒病疫苗：市场份额23.81%（2018年），有效降低母猪流产。
• 猪支原体肺炎疫苗：市场份额20.77%（2018年），有效预防猪呼吸道疾病。
• 猪乙型脑炎疫苗：市场份额16.67%（2018年），具备良好的市场表现。

行业发展趋势

1. 猪用疫苗需求触底回升：非洲猪瘟后生猪存栏恢复，推动猪用疫苗市场增长，2013-2018年猪用疫苗销售额从44.28亿元增长至52.51亿元。
2. 禽用疫苗市场持续增长：禽肉和禽蛋产量稳步上升，推动禽用疫苗需求增加。
3. 宠物动保市场潜力巨大：宠物数量约1亿只，疫苗市场规模有望突破100亿元。
4. 技术进步推动行业变革：多联/多价疫苗、基因工程疫苗成为未来发展方向，提高接种效率和疫苗安全性。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2020-2022年公司营收分别为8.23亿元、11.90亿元、15.28亿元，净利润分别为3.82亿元、5.63亿元、7.52亿元，EPS分别为0.82元、1.21元、1.62元。
• 估值分析：2021年目标PE为40倍，目标价为48.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司：参考行业平均估值水平，2021年行业平均PE为32倍，最高达45倍。

风险提示

1. 合作研发的风险。
2. 华中农大对外许可导致产品竞争风险。
3. 共同实际控制人控制风险。
4. 华中农大厂房移交可能影响生产。
5. 疫情风险。
6. 研发费用增加风险。
7. 疫苗市场波动风险。

财务数据与估值

投资评级

• 行业：农林牧渔/动物保健
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：33.79元
• 目标价格：48.4元

财务摘要

• 2020年营收：3.6亿元，同比增长23.86%
• 2020年净利润：1.83亿元，同比增长18.14%
• 2020年EPS：0.82元
• 2021年PE：26倍
• 2022年PE：20倍

总结

科前生物凭借强大的研发实力、丰富的产品线和完善的营销网络，在非强免猪用疫苗领域占据领先地位。公司持续创新，拓展市场，业绩有望持续增长。尽管面临一定的研发和市场风险，但其在行业中的核心竞争力和良好的盈利模式使其具备长期增长潜力，投资建议为“买入”。