深度报告-20210326-兴业证券-科前生物-688526.SH-猪用市场化疫苗领军人_25页_3mb

科前生物研究报告总结

核心内容概览

科前生物是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的公司，主要产品为猪用疫苗，是国内非强免猪用生物制品市场销售收入排名首位的企业。公司依托股东华中农业大学和核心专家陈焕春院士的技术支持，具备强大的研发能力与市场竞争力。2021年3月25日，公司收盘价为37.76元，总市值为17558.40百万元，具备良好的市场表现和盈利能力。

主要观点

• 技术与研发优势：公司拥有强大的研发能力，与华中农大及其他科研机构合作，取得多项新兽药证书和发明专利，具备领先的技术储备。
• 产品结构丰富：公司拥有51种兽用生物制品类产品，其中猪伪狂犬疫苗、猪圆环疫苗、胃炎-腹泻二联灭活疫苗等市场领先产品。
• 市场潜力大：随着生猪存栏恢复和养殖规模化提升，猪用疫苗市场需求增长明显，非强免疫苗市场具备长期成长动能。
• 直销模式高效：公司直销占比长期在40%以上，与大型养殖企业建立稳定合作关系，享受行业景气带来的增长红利。
• 盈利能力强：公司毛利率和净利率均处于行业上游，2016-2019年综合毛利率维持在80%左右，净利率保持在50%左右，抗风险能力强。

关键信息

公司基本面

• 股东背景：公司由华中农大与核心专家陈焕春等共同创立，具有深厚的技术基础和行业影响力。
• 股权结构：2020年上市后，牧原实业集团成为前十大股东之一，进一步增强其市场地位。
• 财务表现：2016-2020年公司销售收入从3.9亿元增长至8.4亿元，净利润从1.86亿元增长至4.47亿元，复合增长率分别为17%和19%。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，2019年非瘟疫情导致销售下滑，但2020年已恢复。

行业分析

• 行业扩容：兽药行业（不含中国）规模约330亿美元，生物制品行业增速快于整体兽药行业。
• 猪疫苗行业景气向上：猪价高位震荡，行业盈利丰厚，养殖端快速扩张，带动猪疫苗需求增长。
• 非强免市场潜力大：非强免疫苗市场占比从2015年的40%提升至2019年的63%，未来增长空间广阔。

公司竞争力

• 市场地位：公司伪狂犬疫苗市占率居首，2017-2018年在非强免猪疫苗市场销售收入排名首位。
• 产品创新：近年来推出多款热门新品，如胃炎-腹泻二联灭活疫苗等，带动产品价格坚挺。
• 销售渠道：直销占比高，客户集中度高，与大型养殖企业合作紧密，具备良好的市场拓展能力。
• 产能储备：公司已启动产能扩张计划，预计未来5年产能将逐步释放，支持持续增长。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
• 盈利预测：预计2020至2022年，每股收益分别为0.96元、1.35元和1.62元，对应PE分别为39.2倍、28.0倍和23.3倍。
• 增长潜力：公司具备良好的技术储备和销售能力，有望在行业景气周期中实现快速增长。

风险提示

• 新产品推广不及预期：新产品可能因市场接受度不足影响业绩。
• 政策变化：政策调整可能影响行业格局和公司业务。
• 动物疫病：疫病爆发可能对市场需求和公司销售造成冲击。

图表与数据

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构（IPO前）
• 图3：2016-2020年公司营收、净利润情况
• 图4：公司盈利能力较好
• 图5：公司偿债能力较强
• 图6：公司现金流情况较好
• 图7：2010-2019年全球兽药市场销售额
• 图8：2012-2019年全球兽用生物制品销售额
• 图9：2010-2019年国内兽药市场销售额
• 图10：2013-2019年国内兽用生物制品销售额
• 图11：2019年兽用生物制品销售额占比
• 图12：国内强制与非强制免疫兽用生物制品市场份额
• 图13：国内猪用疫苗市场总体销售规模
• 图14：国内强制与非强制免疫猪用疫苗市场份额
• 图15：国内禽用疫苗市场总体销售规模
• 图16：国内强制与非强制免疫禽用疫苗市场份额
• 图17：养殖产业链投资时钟（以猪为例）
• 图18：能繁母猪存栏快速回升
• 图19：部分动物疫苗品种批签发个数（猪苗）
• 图20：疫苗企业归母净利润增速普遍回暖
• 图21：公司主营业务构成情况
• 图22：2016-2019年公司主营业务销售情况
• 图23：2017-2019年前五大产品收入占比情况
• 图24：2016-2019年公司新推出主要产品各期收入
• 图25：猪苗销量随生猪产能变化有波动
• 图26：禽苗基数较小，持续增长
• 图27：2016-2019年公司猪用疫苗平均销售价格
• 图28：高价产品胃炎-腹泻二联灭活苗占比提升
• 图29：2016-2020Q3公司的综合毛利率情况
• 图30：2016-2019年公司主营业务毛利率（分产品）
• 图31：2016-2020Q3，公司期间费用构成情况
• 图32：公司费用率情况
• 图33：2016-2019年公司与同行业可比上市公司毛利率对比
• 图34：2016-2019年公司与同行业可比上市公司净利率对比
• 图35：2016-2020年同行业可比上市公司与公司的销售费用率
• 图36：2016-2020年同行业可比上市公司与公司的财务费用率
• 图37：公司人员结构
• 图38：公司本科及以上教育程度的员工占一半以上
• 图39：2016-2019年公司直销和经销销售情况
• 图40：不同销售模式利润率有差别
• 图41：公司前十大客户销售占比高
• 图42：规模企业出栏增速显著快于行业
• 图43：公司前期产能利用率较饱和

表格数据

• 表1：公司主要产品简介
• 表2：公司核心品种市场份额较高
• 表3：公司证书及专利（截止2020年9月17日）
• 表4：可比公司销售模式、客户、主要产品类型
• 表5：大客户销售占比较高
• 表6：公司在研产品较多
• 表7：公司产能储备丰富
• 表8：公司主营预测假设
• 附表：资产负债表、现金流量表、利润表