环保行业18年中期策略：环保督察高压持续，静待融资环境改善-20180702-广发证券-34页-2mb

报告摘要

环保行业18年中期策略总结

核心内容

本报告分析了2018年环保行业的中期发展趋势，重点围绕环保督察高压政策、融资环境恶化、水处理市场需求释放以及PPP模式规范化等关键议题展开。报告指出，环保行业面临需求增长与融资困难之间的矛盾，但政策支持与市场机遇仍为行业带来长期发展动力。

主要观点

环保督察高压持续，市场化去产能成为常态
- 新一届环保大会确立地方官员一把手负责制，环保督察“回头看”逐步常态化，蓝天保卫战范围扩大，碧水保卫战、清废行动等专项督察不断推出。
- 环保税、排污许可等长效机制逐步建立，将倒逼中小产能退出市场，提升龙头企业竞争优势。
- 执法力度加大，地方整改力度不达预期将面临问责风险。
水处理需求持续释放，市场空间近9000亿元
- 污水处理、黑臭水体治理及农村环境综合治理三大领域预计投资达近9000亿元。
- 黑臭水体治理市场空间超2500亿元，农村环境综合治理约1000亿元。
- 水处理板块成为市场关注的焦点，有望实现业绩兑现。
融资环境恶化影响板块表现
- 当前环保板块动态PE（TTM整体法）仅为22.7倍，处于近五年最低位，反映出市场对融资环境的悲观预期。
- 工程类企业因融资问题跌幅较大，而运营类公司因现金流较好，表现相对稳健。
- 建议关注融资环境改善后的水处理方向及现金流良好的运营企业。
PPP模式由量向质转变
- 财政部对PPP模式进行规范，要求项目必须完成物有所值评价和财政承受能力论证。
- 部分地区因财政承受能力超限被暂停新项目入库，PPP项目质量提升。
- 合规化趋势明确，规范PPP成为地方政府融资的重要途径。

关键信息

环保督察常态化：中央环保督察“回头看”覆盖全国，执法力度显著提升，涉及多个专项核查。
水处理市场空间：预计2016-2020年水处理相关投资达近9000亿元，其中黑臭水体治理约2353亿元，农村环境综合治理约987亿元。
融资困境：环保板块受融资环境恶化影响，表现较差，建议关注融资改善后的投资机会。
PPP合规化：财政部加强PPP项目监管，规范融资行为，推动项目质量提升。
环保税与排污许可：环保税纳入生产要素成本，排污许可制度逐步建立，倒逼企业合规运营。

风险提示

融资环境持续收紧
政府财政收入下滑导致环保投入不足
地方整改力度不及预期

行业评级

评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2018-07-02

图表索引（摘要）

图1：环保板块2018上半年跌幅达-27%，跑输沪深300约14个百分点
图2：环保板块与沪深300走势对比
图3：年初至2月部分公司因业绩不达预期跌幅较大
图4：联美控股、伟明环保等跌幅较小
图5：工程类企业跌幅显著
图6：运营类企业涨幅相对较好
图7：低等级企业债信用利差扩大
图8：污染防治纳入三大攻坚战
图9：从蓝天到碧水，政策重点转向水处理
图10：农村环境综合治理空间测算
图11：历次示范项目申报及入选情况
图12：示范项目入选率下降
图13：财政部四批示范项目数量
图14：财政部四批示范项目金额
图15：合规PPP为投资基金重要渠道
图16：中央环保督察常规化
图17：第一批中央环保督察“回头看”省份
图18：环保督察流程规范化
图19：黑臭水体专项督察时间表
图20：新增环境违法问题分布
图21：水源地环境违法问题种类
图22：蓝天保卫战强化督查范围
图23：蓝天保卫战主要问题
图24：蓝天保卫战问题涉及行业
图25：清废行动2018问题清单地区分布
图26：清废行动2018问题清单堆存数量分布
图27：环保税与排污许可监管机制
图28：环保税纳入生产要素成本
图29：环保税涵盖污染物类型

表格索引（摘要）

表1：七大攻坚战已启动黑臭水体、水源地和蓝天保卫战等
表2：环保税与排污许可政策
表3：十三五期间城镇污水处理投资
表4：黑臭水体治理空间预测
表5：PPP相关债务约束政策
表6：中央环保督察“回头看”边督边改情况
表7：环保督查“回头看”整改不力问题
表8：黑臭水体专项督察覆盖城市
表9：水源地环境违法问题明细
表10：辉丰股份污染事件处罚回顾
表11：罗平锌电重金属污染问题跟踪
表12：环保税税目与税额标准
表13：排污许可证分批推进情况
表14：排污许可分年份派发情况

总结

环保行业在政策高压下正经历深刻的调整与转型。尽管融资环境恶化导致板块整体表现疲软，但水处理市场释放潜力巨大，成为未来重点发展方向。同时，PPP模式逐步规范化，推动行业向高质量发展转型。随着环保税和排污许可等长效机制的建立，企业环保成本上升，市场将加速淘汰低效产能，利好合规运营的龙头企业。投资者应关注政策驱动的环保需求释放以及融资环境改善带来的投资机会。

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