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业绩符合预期，短期盈利承压，中长期成长确定性高

核心内容总结

2021年第一季度，比亚迪公司业绩表现基本符合市场预期，但面临短期盈利压力，中长期成长潜力显著。公司营收达410亿元，同比增长108%；归母净利润2.4亿元，同比增长111%；扣非后归母净利润为-0.8亿元，同比增长83%。尽管业绩表现良好，但毛利率同比下降5.1个百分点至12.6%，主要受上游原材料涨价、插电混动车型促销及比亚迪电子产品结构调整影响。期间费用率持续下降，净利率也有所下滑。

主要观点

• 短期盈利承压：21Q1净利率为1.3%，同比和环比均下降，主要由于毛利率下滑和口罩业务贡献减弱。
• 业务结构优化：公司汽车销量达10.4万辆，同比增长70%，其中新能源车销量增长显著，达5.5万辆（+147%），燃油车销量增长26%。DM-i车型订单火爆，截至3月底在手订单超过5万，预计Q2将迎来订单释放。
• 新能源车布局加速：新车型EA1及XDream概念车发布，e平台3.0作为下一代高性能智能电动车平台，具备智能、高效、安全和美学四大特点，将助力公司开启车型强周期。
• 比亚迪电子业务增长显著：21Q1比亚迪电子营收和归母净利创同期新高，分别为199亿和8亿元，同比增长132%和23%。主要得益于大客户和新领域拓展，但受芯片短缺影响，毛利率有所下滑。
• 财务表现与估值：预计2021~2023年公司归母净利润分别为59亿元、76亿元和103亿元，当前PE为77倍，未来三年PE持续下降至44倍。公司维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021E为199197亿元，预计2023E为330286亿元，年均增长率27.2%~35.4%。
• 净利润：2021E为5860亿元，2023E为10269亿元，净利润率从2.9%提升至3.1%。
• 毛利率：2021E为16.8%，预计2023E为16.7%，整体保持稳定。
• ROE：2023E预计为14.7%，显著高于2019A的3.4%。
• EPS：2021E为2.05元，2023E预计为3.59元。

财务比率

• P/E：当前为77.4倍，预计2023E为44.2倍。
• P/B：当前为7.4倍，预计2023E为5.9倍。
• EV/EBITDA：当前为24.7倍，预计2023E为14.3倍。

风险提示

• 疫情和芯片短缺影响超预期
• 零部件外供不及预期

附录：财务预测摘要

投资建议

• 评级：强烈推荐（维持）
• 分析师：开文明
• 联系方式：021-68865582，kaiwenming@xsdzq.cn

市场数据

• 收盘价：158.57元
• 一年最低/最高：55.31元 / 273.37元
• 总股本：28.61亿股
• 总市值：4536.91亿元
• 流通市值：1816.69亿元
• 近3月换手率：152.3%

风险提示

• 疫情和芯片短缺影响超预期
• 零部件外供不及预期