2017-医药商业Ⅱ行业深度：从经营数据看医药零售连锁的投资机会_26页-1mb

医药商业Ⅱ行业：医药零售连锁投资机会分析

核心内容

我国医药零售行业近年来持续增长，但行业集中度和连锁化率仍较低。随着医药分开政策的推进和新版GSP的实施，零售药店在处方药销售中的地位逐渐提升，行业门槛提高，加速整合与证券化进程。

主要观点

• 行业增长与集中度：2008年到2015年，中国药品零售市场规模年复合增长率达11.4%，但2015年连锁化率仅为45.7%，远低于美国的75%。
• 医药分开与处方药外流：政策推动下，零售药店将成为处方药销售的重要渠道，预计未来零售药店渠道份额将大幅上升。
• 新版GSP提升门槛：新版GSP对药店的专业化、服务化要求更高，推动行业向连锁化、专业化发展。
• 药店资产证券化：一心堂、益丰药房、老百姓等连锁药店相继登陆资本市场，带动行业整合。
• 经营效率差异：不同连锁药店在门店布局、单店收入、销售人员人效等方面表现各异，其中老百姓单店收入和人效表现最佳，国大药房在门店覆盖和营收体量上领先。

关键信息

市场规模与增长

• 2008年：1464亿元
• 2015年：3115亿元
• 年复合增长率：11.4%

连锁化率

• 2015年：45.7%
• 美国：75%

医药分开政策

• 2009年国务院提出“医药分开”改革方向。
• 2016年政策进一步细化，鼓励处方药外流。

新版GSP影响

• 提高药店在人员配置、质量管理体系等方面的要求。
• 导致部分中小药店关闭，行业集中度提升。
• 执业药师数量仍不足，距离“每万人口4人”目标仍有差距。

药店资产证券化

• 一心堂（2014年）、益丰药房（2015年）、老百姓（2015年）相继上市。
• 国药一致重组国大药房，2016年登陆A股。

重点公司表现

• 老百姓：单店收入310.4万元，销售人员单产1371.1元/天，2016年营收60.94亿元，评级为买入。
• 国药一致：营收91.09亿元，评级为买入。
• 益丰药房：营收51.53亿元，销售人员单产1068.8元/天，评级为买入。
• 一心堂：营收62.49亿元，销售人员单产866.2元/天，评级为买入。

连锁药店扩张策略

• 国大药房：全国布局，覆盖18个省，门店数3502家。
• 一心堂：以云南为根据地，向周边省份扩张，门店数4085家。
• 老百姓：沿京广线和沪昆线布局，覆盖16个省级市场。
• 益丰药房：聚焦中南、华东地区，门店数1535家。
• 大参林：华南地区领先，门店数2409家。

经营效率与成本

• 单店收入：老百姓最高（310.4万元），一心堂最低（144.7万元）。
• 销售人员人效：老百姓最高（1371.1元/天），一心堂最低（866.2元/天）。
• 房租与薪酬支出：总体占比在6%-14%之间，一心堂房租占比上升较快。
• 毛利率：一心堂最高（41.28%），国大药房最低（26.21%）。

收并购情况

• 益丰药房：平均收购估值13倍，处于行业较低水平。
• 老百姓：平均收购估值13.28倍，与益丰药房相近。
• 一心堂：平均收购估值16.92倍，处于行业平均水平。

风险提示

• 资本大量介入并购，可能导致整合成本上升。
• 连锁药店跨区域管理难度加大。
• 医药政策落地时间的不确定性。
• 药品招标降价对盈利能力构成压力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2017-06-09

结论

医药零售行业在未来具备较大的整合空间和证券化趋势，连锁药店凭借其规模优势和专业服务能力，在政策推动下有望承接处方药市场，成为行业主导力量。从经营效率、门店布局和盈利能力来看，国大药房、老百姓、益丰药房和一心堂各有优势，具备较高的投资价值。