连锁零售药店专题研究_37页-2mb

医药商业连锁零售药店专题研究总结

核心内容

医药零售行业兼具零售的共性与医药行业的个性。虽然行业微利，但通过精益化管理、扩张和政策红利（如医保资质）可提升盈利能力和估值水平。当前行业集中度正在快速提升，处方药外流将成为推动行业个性显现的重要因素。

主要观点

1. 医药零售与零售共性：

   • 都是微利行业，精益化管理至关重要。
   • 零售能力是基础，但医药零售有其特殊性，如需求刚性、医保资质拉动营收、消费频次低等。

2. 区域发展不均衡：

   • 各省市药店发展差异大，竞争格局分散。
   • 高增长潜力区域包括：四川、重庆、海南、广东、浙江、江苏等。
   • 医保政策推动下，医保门店占比提升，可有效吸引处方药外流。

3. 公司扩张策略：

   • 上市公司竞相布局潜力地区，如益丰、老百姓、一心堂等。
   • 一心堂以并购为主，而老百姓和益丰以温和扩张为主。

4. 投资建议：

   • 推荐重点配置医药零售连锁龙头，如益丰药房、国药一致、一心堂、老百姓、大参林。
   • 一心堂短期收入与利润不匹配，但若业绩好转，有望进入买入时点。

5. 财务与管理分析：

   • 益丰药房具备最佳成长能力和精益化管理能力。
   • 老百姓和益丰药房销售费用率低，管理效率高。
   • 一心堂毛利率高，但费用率高，需关注其外延整合能力。

关键信息

• 行业集中度提升：随着政策推动，行业集中度持续上升，企业通过扩张和并购提升市场占有率。
• 医保资质影响：医保门店占比提升可拉动门店营收，同时吸引处方药外流。
• 盈利模式差异：各公司因扩张方式不同，导致财务表现差异，如一心堂受外延拖累，但盈利潜力大。
• 估值逻辑：零售行业在扩张和精益化管理阶段可享有高估值，如沃尔玛PE在15-55X之间。
• 投资时机判断：
  • 公司刚开始本土扩张时，关注扩张速度和市占率。
  • 区域扩张告一段落，开始精益化管理，关注净利润率回升。

股价变化的催化因素

1. 药占比限制等政策落地加速。
2. 医改深化，医院药房主动实现处方外流。

主要风险

1. 快速外延并购后业务整合不佳，影响整体盈利。
2. 新开辟市场发展速度不达预期。

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘(元)	总市值(百万元)	EPS 2017E	EPS 2018E	PE 2017E	PE 2018E
603939	益丰药房	买入	32.48	11,780	0.82	0.93	39.5	34.6
002727	一心堂	增持	18.50	9,631	0.79	0.91	23.4	20.3
000028	国药一致	买入	77.50	33,180	3.51	3.83	22.1	20.2
603883	老百姓	买入	46.35	12,375	1.47	1.90	31.3	26.0
603233	大参林	增持	36.52	14,608	1.46	1.76	7.8	6.17

区域布局与市场潜力

• 四川：市场增长快，但竞争格局分散，药店密度高。
• 重庆：经济增速快，允许医保购买保健食品，药店密度高。
• 海南：旅游人口多，单店零售额高，但密度低。
• 广东：药店密度高，单店零售额低，但人均GDP高。
• 浙江、江苏：市场成熟，单店零售额高，但仍有增长潜力。

财务与经营效率分析

• 单店营业额：老百姓最高，益丰次之，一心堂最低。
• 销售费用率：老百姓最低，益丰次之，一心堂最高。
• 管理费用率：益丰最低，老百姓次之，一心堂最高。
• 毛利率：一心堂最高，国大药房最低。
• ROE：大参林最高，益丰最低。
• 商誉/净资产：老百姓最高，存在减值风险。

投资建议与逻辑

• 推荐公司：益丰药房（精益化管理最优）、国药一致（国药系唯一零售平台）、一心堂（外延扩张初成）、老百姓（全国布局）、大参林（区域龙头）。
• 买入时机判断：跨区域扩张完成，开始精益化管理，净利润率回升，估值处于低位。
• 政策预期：处方药外流将推动行业结构变化，医保资质将成重要增长点。

行业趋势与机会

• 处方药外流：将使医药零售行业显现其独特性，提升盈利能力。
• 精益化管理：是提升行业估值和盈利能力的关键。
• 区域扩张：潜力地区如四川、重庆、海南等是未来增长重点。