2017-医药商业行业深度报告：从经营数据看医药零售连锁的投资机会_26页_1mb

报告摘要

医药商业Ⅱ行业总结

核心内容

中国医药零售行业近年来保持稳定增长，市场规模从2008年的1464亿元增长至2015年的3115亿元，年复合增长率达11.4%。然而，行业仍处于高度分散状态，连锁化率仅为45.7%，显著低于美国的75%。随着政策推动和资本介入，医药零售行业正加速整合和证券化。

主要观点

政策推动行业整合：新版GSP的实施大幅提高了行业门槛，促使零售药店向连锁化、专业化方向发展。同时，医保定点资格审查的取消降低了零售药店进入门槛，为连锁药店的发展提供了便利。
资本介入加速证券化：2014年一心堂成为首家A股上市的医药零售连锁企业，2015年益丰药房和老百姓相继上市，2016年国药一致完成对国大药房的重组。这些企业的上市为后续的并购和扩张奠定了基础。
零售渠道成为处方药销售重要终端：随着医药分开政策的推进，处方药销售逐步外流至零售药店，预计零售药店将承接千亿级市场，成为重要的销售终端。
不同公司采取不同扩张策略：国大药房以全国布局见长，覆盖18个省份和68个大中城市；老百姓沿京广线和沪昆线布局，辐射全国16个省级市场；益丰药房和一心堂则集中在特定区域，如湖南、湖北、广东等。
经营效率差异显著：老百姓单店收入和销售人员人效表现突出，而一心堂由于以社区店为主，单店收入相对较低。不同公司的地域布局、门店类型和管理方式影响其经营效率。
医药电商迎来发展机遇：随着互联网证书的普及和政策放宽，医药电商有望迈入新阶段，尤其在处方药销售方面具备潜力。

关键信息

行业集中度：2015年，前100位药品零售企业门店总数仅占全国零售药店门店总数的11.6%，销售总额占比28.8%。
连锁化率：2015年全国连锁化率为45.73%，与发达国家相比仍有较大提升空间。
医药电商证书：截至2017年1月22日，全国共有913张互联网药品交易服务资格证书，其中C证最多，达649张，允许向个人消费者销售非处方药。
药店并购估值：益丰药房和老百姓的并购资产估值在13倍左右，处于行业较低水平；一心堂的并购资产估值平均为17倍，处于行业平均水平。
盈利预测：根据2016年数据，老百姓、国药一致、益丰药房和一心堂的EPS分别为1.11、2.77、0.62和0.68元，PE分别为41.22、27.50、49.40和26.47倍，PB分别为6.22、3.74、3.66和3.61倍。

风险提示

资本大量介入并购整合可能提高成本。
连锁药店跨区域管理存在挑战。
医药政策落地时间的不确定性可能影响行业发展。
药品招标降价压力可能压缩利润空间。

重点公司分析

公司简称	评级	股价（元）	EPS（16A）	EPS（17E）	EPS（18E）	PE（16A）	PE（17E）	PE（18E）	PB
老百姓	买入	45.75	1.11	1.43	1.74	41.22	31.99	26.29	6.22
国药一致	买入	76.17	2.77	3.02	3.38	27.50	25.22	22.54	3.74
益丰药房	买入	30.63	0.62	0.78	0.97	49.40	39.27	31.58	3.66
一心堂	买入	18.00	0.68	0.79	0.91	26.47	22.78	19.78	3.61

结论

医药零售行业正经历由政策驱动的整合与证券化趋势，行业集中度和连锁率将逐步提升。国大药房凭借强大的分销和物流网络，在营收体量和门店覆盖上具有优势；老百姓在单店收入和销售人员人效方面表现突出；益丰药房以精细化管理著称；正在IPO的大参林则在扣除两项费用后的利润率上表现最佳。未来，随着处方药外流和医药电商的发展，医药零售行业将迎来新的增长机遇。

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