20201218-天风证券-健之佳-605266.SH-扎根西南连锁药店_茁壮成长可期_15页_1mb

报告摘要

健之佳是一家扎根西南地区的连锁药店龙头企业，自2004年成立以来，通过自建门店为主、择机并购为辅的发展策略，逐步扩展至云南、广西、四川、重庆等地。截至2020年6月30日，公司拥有1,825家直营门店，其中云南省门店达1,534家，医保门店达1,257家。

公司主营业务涵盖药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康产品的连锁零售，并提供健康服务。2020年1-6月，医药门店零售业务占比达84.96%，便利门店和线上平台占比约15%。

近年来，公司营收和净利润增长显著，5年CAGR分别为16.18%和57.49%。随着行业集中度和连锁化率提升，公司有望进一步受益于行业增长。

行业前景：医药零售行业因“医药分开”、“处方外流”等政策推动，将受益于处方药销售增长，行业集中度和连锁化率持续提升。
经营模式：公司通过打造“健康+专业+便利”的健康服务生态圈，结合线上线下融合模式，提升流量与服务能力。
扩张计划：公司计划在未来三年内拓展1,050家直营社区专业便利药房，进一步巩固其在西南地区的竞争优势。
财务预测：预计2020-2022年营收分别为44.0亿元、53.1亿元、64.3亿元，对应增速为24.62%、20.75%、21.11%。归母净利润分别为2.36亿元、2.58亿元、3.2亿元，对应增速为40.6%、9.3%、24%。EPS分别为4.46元、4.88元、6.05元。
估值分析：公司2021年目标价为170.6元，对应P/E为35倍，低于行业平均水平，反映其成长潜力。

年份	营业收入（亿元）	营业成本（亿元）	毛利率（%）	净利润（亿元）	净利率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2018	27.66	17.21	37.78	13.27	4.83	2.52	52.34
2019	35.29	22.88	35.15	16.63	4.76	3.17	41.60
2020E	43.97	29.24	33.50	23.63	5.37	4.46	29.59
2021E	53.10	34.55	34.93	25.84	4.87	4.88	27.06
2022E	64.31	41.87	34.90	32.04	4.98	6.05	21.82