2017-医药商业行业：从经营数据看医药零售连锁的投资机会_27页-2mb

医药零售连锁行业投资机会分析总结

核心内容

中国医药零售行业正经历快速整合与专业化发展，市场规模持续扩大，但行业集中度和连锁化率仍偏低。随着医药分开政策的推进和新版GSP的实施，零售药店将成为处方药销售的重要渠道，同时药店资产证券化趋势明显，连锁药店在资本市场的表现备受关注。

主要观点

1. 医药零售市场整合加速

   • 2008年市场规模为1464亿元，2015年增长至3115亿元，年复合增长率11.4%。
   • 连锁化率仅为45.7%，远低于美国的75%，行业集中度仍有提升空间。
   • 新版GSP提升行业门槛，推动药店向专业化、连锁化方向发展。

2. 零售渠道成为处方药销售重要终端

   • 医院渠道占医药市场销售的77%，零售药店和第三终端分别占10%和13%。
   • 随着政策支持，零售药店有望承接千亿级处方药市场。

3. 药店资产加速证券化

   • 一心堂（2014年）、益丰药房（2015年）、老百姓（2015年）相继上市。
   • 国药一致于2016年重组国大药房，进一步扩大其市场影响力。

4. 连锁药店扩张策略不同，经营效率存在差异

   • 老百姓沿京广线和沪昆线布局，覆盖16个省级市场，单店收入与人效表现突出。
   • 一心堂以云南为根据地，重点拓展西南市场，主要以社区店为主。
   • 国大药房依托国药控股，实现全国化布局，营收规模最大。

5. 医药电商迎来新机遇

   • 2017年医药电商政策放宽，取消B证、C证审批，有利于医药电商发展。
   • 截至2017年1月，全国互联网药品交易证书达913张，广东、浙江、江苏等省份获证较多。

关键信息

医药零售公司经营状况对比

• 营收体量：国大药房 > 大参林 > 一心堂 > 老百姓 > 益丰药房

  • 2016年国大药房营收达91.09亿元，老百姓营收为60.94亿元，益丰药房为51.53亿元。

• 毛利率：一心堂 > 大参林 > 益丰药房 > 老百姓 > 国大药房

  • 一心堂毛利率41.28%，国大药房毛利率26.21%。

• 销售费用率：国大药房最低（17.67%），益丰药房（4.12%）和老百姓（23.18%）相对较高。

• 扣除两项费用后的利润率：大参林最高（10.54%），国大药房最低（3.91%）。

医药零售公司门店情况对比

• 门店数量：一心堂最多（4085家），国大药房其次（3502家），大参林2409家，老百姓1838家，益丰药房1535家。
• 单店收入：老百姓最高（310.4万元），一心堂最低（144.7万元）。
• 销售人员人效：老百姓最高（1371.1元/天），一心堂最低（866.2元/天）。

上市药店并购资产估值比较

• 益丰药房：收购标的平均估值约13倍，处于行业较低水平。
• 老百姓：收购标的平均估值约13.28倍，与益丰药房相近。
• 一心堂：收购标的平均估值约16.92倍，处于行业平均水平。

风险提示

• 政策不确定性：医药政策落地时间不确定，可能影响行业整合进程。
• 成本压力：资本大量介入并购，可能提高整合成本。
• 跨区域管理风险：连锁药店在跨区域扩张中面临管理难度增加的风险。

投资评级

行业趋势

• 集中度提升：随着政策推动和资本介入，行业集中度将逐步提升。
• 专业化发展：新版GSP推动药店向专业化方向发展，人才储备成为关键。
• 电商发展：医药电商在政策放宽后有望迈入新阶段，网售处方药时机临近。
• 并购活跃：各连锁药店通过并购扩展门店，提升市场占有率。

总结

医药零售行业正经历从“小而散”向“大而强”的转型，随着政策推动、资本介入和电商发展，行业整合与专业化趋势明显。国大药房凭借强大的分销网络，营收体量最大；老百姓在单店收入和人效方面表现突出；益丰药房以精细化管理著称；一心堂则以区域扩张为核心。未来，医药零售行业将加速整合，形成更集中的市场格局，具备良好的投资机会。