汽车行业“微观大势”系列深度研究之三：汽车政策的经济效应-20190625-长江证券-20页_968kb

“微观大势”系列深度研究之三：汽车政策的经济效应

核心内容概述

本报告聚焦于汽车消费政策的经济效应，分析其在稳增长背景下的作用及对各行业的影响。汽车作为我国经济的重要支柱产业，具有高产值、长产业链的特征，对上下游及配套服务行业拉动显著。在经济下行压力下，汽车消费政策被多次采用，作为逆周期调控的重要抓手，但其对总消费的提振效果存在不确定性。

主要观点

1. 汽车产业的重要性

   • 汽车产业产值高、产业链长，占制造业增加值和总产值的比重较高。
   • 在商品零售中占比近三成，是居民消费的重要组成部分。
   • 汽车产业对62个行业有完全消耗系数超过0.75%，是制造业中拉动行业最多的产业。

2. 汽车消费的逆周期属性

   • 汽车消费周期领先于经济走势约2个季度，具有政策逆周期特征。
   • 汽车消费与房地产销售周期、货币周期相似，可配合相关政策进行逆周期调节。

3. 历史政策效果

   • 2009年政策刺激显著提振车市，但对总消费的提振有限。
   • 2015年政策虽对车市改善明显，但未配合其他消费领域政策，对总消费影响有限。
   • 近年来政策以结构性为主，侧重改善消费环境和鼓励农村消费，对总体消费提振或有限。

4. 当前政策背景与效果

   • 2018年以来，经济下行压力持续显现，汽车再次成为稳增长的重要抓手。
   • 当前政策以地方补贴为主，鼓励汽车下乡、旧车淘汰和新能源汽车发展，政策效果逐步显现。

关键信息

汽车产业经济效应

• 产值与投资：汽车制造业投资占制造业总投资比重稳定在6%以上，营收占制造业总营收比重快速上升。
• 产业链影响：对钢铁、有色金属、电力、石油等中上游及配套服务行业拉动显著，完全消耗系数达10.6%和7.1%。
• 消费占比：汽车类消费在限额以上商品零售中占比近三成，远高于其他商品。

政策类型与效果

• 2009年政策：

  • 购置税减半、汽车下乡、中央财政补贴等，配合其他刺激政策，对总消费形成一定提振。
  • 小排量乘用车、农村乘用车、老旧汽车销量显著提升。

• 2015年政策：

  • 购置税减半，但未配合其他消费刺激政策，对总消费影响有限。
  • 小排量乘用车销量增速修复至30%，但社会消费品零售总额增速基本维持在11%以下。

• 2019年政策：

  • 强调结构性支持，如鼓励汽车下乡、取消二手车限迁、放宽皮卡车进城限制。
  • 汽车消费政策对总体消费提振或有限，但对车市结构性改善明显。

投资建议

• 整车企业：推荐江铃汽车、长安汽车、比亚迪。
• 零部件企业：推荐星宇股份、拓普集团、凌云股份。
• 蓝筹企业：推荐潍柴动力、上汽集团、华域汽车。

风险提示

1. 宏观经济环境出现大幅变化。
2. 汽车消费政策出现重大调整。

图表目录（摘要）

• 图1-3：显示汽车制造业增加值、总产值及拉动的行业数量。
• 图4-7：展示汽车制造业投资和营收占制造业比重的变化。
• 图8-11：反映汽车消费在商品零售中的占比及乘用车销售趋势。
• 图12-13：显示汽车对不同行业完全消耗系数的拉动能力。
• 图22-23：汽车消费与人均收入、总体消费增速走势的背离情况。
• 图24-25：汽车消费与房地产、货币周期的同步性。
• 图26：汽车周期领先于经济周期约2个季度。
• 图32-35：2009年和2015年政策刺激对汽车销量和消费的提振。
• 图43-49：反映2019年结构性政策对消费和车市的影响。

表格目录（摘要）

• 表1：汽车的基本构造。
• 表2：2009年十大产业调整和振兴规划。
• 表3：2008年底起实施的汽车消费政策。
• 表4：2015年汽车消费政策。
• 表5：2018年9月以来促消费政策表态。
• 表6：2018年9月以来围绕汽车的消费刺激政策。
• 表7：2009年、2015年、2019年政策对比。
• 表8：对应汽车类型的消费提振举措。

投资评级说明

• 行业评级：基于12个月内行业股票指数相对相关市场指数的表现。
  • 看好：优于市场。
  • 中性：与市场持平。
  • 看淡：弱于市场。
• 公司评级：基于12个月内公司涨跌幅相对市场指数的表现。
  • 买入：涨幅大于10%。
  • 增持：涨幅在5%~10%之间。
  • 中性：涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：涨幅小于-5%。
  • 无投资评级：信息不全或存在重大不确定性。

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