“微观大势”系列深度研究之三：汽车政策的经济效应-20190625-长江证券-20页_988kb

汽车政策的经济效应总结

核心内容

本文是“微观大势”系列的第三篇深度报告，探讨汽车消费政策对经济的拉动效应，指出汽车作为我国经济的重要支撑产业，其政策具有明显的逆周期调控特征。在稳增长背景下，汽车再次成为促消费政策的重要抓手。

主要观点

1. 汽车行业对经济具有重要支撑作用

• 汽车行业产值高、产业链长，是制造业中拉动行业最多的产业之一。
• 汽车制造业增加值和总产值在制造业中占比均较高，2012年分别达到5.8%和6.1%。
• 在商品零售中，汽车类消费占比近三成，是重要的居民消费支出项。

2. 汽车消费具有逆周期属性

• 汽车消费周期领先于经济走势约2个季度，具有政策逆周期调控属性。
• 与房地产销售、货币周期高度相似，是稳增长的重要工具。

3. 促消费政策对汽车市场有显著提振作用

• 2009年和2015年两轮汽车消费刺激政策均对车市有明显改善作用。
• 2009年政策包括购置税减半、汽车下乡、财政补贴等，对总消费形成一定提振。
• 2015年政策主要针对小排量乘用车，对汽车销售改善显著，但对总消费影响有限。

4. 本轮政策以结构性为主

• 2019年9月起，促消费政策更注重结构性改善，如鼓励农村消费、改善汽车消费环境等。
• 未涉及车辆购置税减半、中央财政补贴等总量型刺激措施，而是由地方政府自行安排补贴。
• 政策效果更多体现在车市结构性改善，而非总体消费提振。

关键信息

汽车产业对经济的拉动作用

• 汽车产业涉及62个行业，其完全消耗系数高于0.75%的行业数量最多。
• 对钢铁、有色金属、橡胶、塑料、电力、石油等行业有显著拉动作用。
• 对批发零售、金融服务等配套行业也有明显拉动效应。

汽车消费政策的经济效应

• 2009年政策：购置税减半、汽车下乡、中央财政补贴等，带动乘用车销量增长。
• 2015年政策：以小排量乘用车购置税减半为核心，对汽车销量有显著提振，但对总体消费影响有限。
• 2019年政策：以结构性政策为主，包括鼓励农村汽车消费、取消二手车限迁、放宽限购等，重点改善消费环境。

政策对不同车型的影响

• 小排量乘用车：在政策刺激下销量增长显著，如2009年和2015年。
• 农村客/货车：政策鼓励农村居民换购，如2009年中央财政补贴，2019年地方补贴。
• 高污染/老旧汽车：政策鼓励淘汰，如2009年以旧换新补贴，2019年对国三及以下排放标准汽车的补助。

投资建议

投资主线

1. 有积极变化的整车厂：江铃汽车、长安汽车、比亚迪。
2. 高成长零部件企业：星宇股份、拓普集团、凌云股份。
3. 长期稳健增长的蓝筹股：潍柴动力、上汽集团、华域汽车。

配置时点

• 当前行业估值处于历史底部，市场情绪悲观，建议超配汽车板块。
• 随着政策效果逐步显现，需求释放、批零逐季转暖，行业拐点将至。

风险提示

1. 宏观经济环境出现大幅变化。
2. 汽车消费政策出现重大调整。

图表摘要

• 图1-3：展示汽车行业增加值、总产值及拉动行业数量。
• 图4-7：反映汽车制造业投资与营收占比变化趋势。
• 图8-11：展示汽车类消费在商品零售中的占比及乘用车销售趋势。
• 图22-23：汽车消费与人均收入、总体消费增速走势背离。
• 图24-25：汽车消费与房地产、货币周期相似。
• 图26-27：汽车周期领先于经济周期，汽车库存与工业库存同步。
• 图32-35：2009年政策对车市的提振作用。
• 图40-43：2015年政策对车市改善，但对总消费影响有限。
• 图48-49：结构性政策对车市改善，但对总体消费提振有限。

表格摘要

• 表1：汽车基本构造，包含4大基本部分、11个系统、上万个构件。
• 表2：2009年十大产业调整和振兴规划，汽车产业居首。
• 表3：2008年底起实施的促进汽车消费政策。
• 表4：2015年以车辆购置税减半为核心的汽车消费政策。
• 表5：2018年9月以来促消费政策频繁出台。
• 表6：2018-2019年围绕汽车的消费刺激政策。
• 表7：2009、2015、2019年汽车消费政策对比。
• 表8：对应不同汽车类型的消费提振举措。

投资评级说明

• 行业评级：以沪深300指数为基准，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准。

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• 分析师：赵伟、高登
• 联系人：顾皓卿、张蓉蓉
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