食品饮料行业2019年中期投资策略：以价为矛，以量为盾-20190625-长江证券-46页_1mb

食品、饮料与烟草行业投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年中期食品、饮料与烟草行业的投资策略，重点聚焦于白酒和大众消费品两大板块。报告认为白酒行业在品牌化趋势和消费升级的推动下，周期波动将趋于弱化，整体稳健性将贯穿全年。同时，大众品行业在通胀背景下，盈利空间由定价权决定，行业增长将依赖于提价和成本控制。

主要观点与关键信息

白酒行业分析

行业趋势

• 白酒行业的周期性由品牌化大周期、经济周期和白酒自身周期共同决定。
• 长期来看，白酒行业品牌化大周期仍在持续，市场份额向上市酒企集中。
• 中高端品牌白酒成长性更优，2016-2018年收入年复合增速次高端（42%）>高端（34%）>大众高端（19%）>大众普通（5%）。

增长驱动

• 2019年下半年白酒行业仍处景气周期，全年增长中枢有望维持在15%以上，增长主要由价格驱动。
• 预计提价范畴将从高端/次高端向大众酒逐步扩散，价格红利从渠道端向厂家端转移。

投资策略

• 配置策略由高到低轮动，优选具备定价权的头部酒企。
• 推荐重点公司包括：贵州茅台（行业绝对龙头）、五粮液（改革红利释放）、洋河股份（大众酒龙头）、泸州老窖（受益于茅五价格提升），其他建议关注山西汾酒、古井贡酒、口子窖等。

大众品行业分析

行业特点

• 大众品多为低价高频的必选消费品，需求端相对刚性，受经济波动影响较小。
• 利润率由竞争格局决定，中短期提价主要受成本驱动，因此CPI-PPI剪刀差影响毛利率。

增长驱动

• CPI呈抬升趋势，PPI压力减弱，大众品企业有望享受CPI-PPI剪刀差红利。
• 2019年大众品收入增速维持在10%-15%之间，预计利润率将有所提升。

投资策略

• 重点推荐具备较强定价权的品种，如乳制品（伊利股份）、啤酒（青岛啤酒）、调味品（海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业）。
• 鼓励关注成本驱动型，龙头定价权回归的肉制品（双汇发展、安井食品）和细分行业龙头（洽洽食品）。

关键数据与图表

白酒行业

• 价格周期：茅台终端价从900元上涨至2000元以上，供需缺口持续存在，价格中枢存在持续上移可能。
• 库存周期：渠道库存保持在良性水平，2018年茅台经销商库存普遍在1个月左右，五粮液、国窖等库存水平较低。
• 量价趋势：预计2019年白酒量增速为个位数，价格贡献将超过量贡献，全年增长中枢有望维持在15%以上。
• 品牌集中度：高端酒收入占比不足20%，次高端收入占比约8%，大众酒占比约73%。
• 提价情况：2019年以来，五粮液、洋河、汾酒等企业已陆续提价，预计下半年提价潮将向大众酒扩散。

大众品行业

• CPI与PPI：2019年以来CPI呈抬升趋势，PPI压力减弱，预计大众品企业将受益于剪刀差红利。
• 提价驱动：大众品提价多为成本驱动，如伊利股份、海天味业等在成本上涨时提价。
• 收入增速：2019年大众品上市公司收入增速维持在10%-15%之间，近两年表现相对稳健。

风险提示

• 需求增长不达预期
• 政策调整等系统性风险
• 市场实际情况较为复杂，估算仅供参考

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