GDP翻番：或需6~8万亿刺激-20200329-中泰证券-12页_968kb

文档总结

核心内容概述

本报告由分析师梁中华撰写，主要分析了当前经济环境下，中国GDP增长面临的挑战，包括消费、投资和外需三方面的拖累因素，以及实现翻番目标所需额外的政策刺激。报告还涉及风险提示和投资评级说明，为投资者提供决策参考。

主要观点

1. 消费：可选消费压力最大

• 疫情与政策限制：国内疫情虽有所缓解，但海外疫情仍在发酵，输入性风险依然存在。短期内限制人员聚集的政策难以取消，甚至可能边际加强。
• 高频数据表现：一线城市地铁运量恢复至50%左右，全国旅客运量不足去年同期的40%。
• 消费数据：1-2月社会消费品零售总额下降18.5%，餐饮收入下降42%。可选消费如珠宝、娱乐用品下降35%，家具汽车等耐用品下降32%，而生活必需品仅下降4%。
• 拖累GDP：预计二季度消费将拖累名义GDP增速4-5个百分点，全年拖累约1.0-1.3个百分点。
• 居民收入与失业：2月失业率飙升至6.2%，居民收入减少和失业问题对消费影响深远，三四季度消费恢复不宜过于乐观。

2. 投资：全年制造业或现负增长

• 固定资产投资：1-2月固定资产投资增速降至-24.5%，受疫情影响较大。
• 房地产投资：受销售和土地成交面积回落影响，预计全年房地产投资增速将回落至零值附近。
• 制造业投资：库存高企，企业盈利下滑，预计制造业投资增速可能降至-4.0%。
• 基建投资：预计全年基建增速回升至8%，但稳增长作用有限。传统基建拉动名义GDP增长0.9个百分点，狭义和广义新基建分别拉动0.1和0.6个百分点。
• 整体投资拖累：制造业和房地产投资是主要拖累因素，固定资产投资增速预计回落至2.5%左右。

3. 外需：拖累GDP一个点以上

• 海外疫情冲击：主要出口国如美国、德国、法国、英国、日本等疫情严重，占中国出口比重达30%。
• 出口数据：1-2月人民币计价出口下降15.9%，累计损失3867亿元。预计3月出口同比下滑20%，一季度出口损失约6500亿元。
• 外需拖累：二季度出口损失预计在5613-9137亿元之间，同比下滑13.1%-21.4%。根据测算，出口损失将拖累全年名义GDP增速1.0-1.3个百分点。

4. 实现翻番目标：还需多少刺激？

• GDP缺口：即使财政赤字率上调至3.5%，专项债额度提高至3万亿，名义GDP仍有4.4-6.5万亿缺口。
• 政策刺激需求：相比去年需追加6-8万亿政策刺激，实现全年GDP翻番目标难度较大。
• 财政乘数效应：根据陈诗一（2019）的估算，财政支出的乘数效果约为0.85，因此实际所需刺激力度更大。

关键信息

• 消费恢复缓慢：可选消费受疫情影响最大，居民消费与收入增速密切相关。
• 投资拖累显著：房地产和制造业投资增速下滑，基建投资虽有回升但作用有限。
• 外需持续承压：海外疫情导致主要经济体经济增速大幅下滑，外需拖累GDP增速1.0-1.3个百分点。
• GDP增长预测：全年GDP增速在悲观情况下接近0%，乐观情况下在2%-3%附近。
• 政策刺激需求：为实现GDP翻番目标，需额外追加6-8万亿政策刺激。

风险提示

• 疫情发酵：国内外疫情可能进一步恶化，影响经济恢复。
• 全球经济降温：主要经济体经济增速下滑，外需持续承压。
• 政策变动：财政政策和货币政策可能因经济形势变化而调整。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持，分别对应相对基准指数涨幅15%以上、5%-15%、-10%~+5%、-10%以下。
• 行业评级：增持、中性、减持，分别对应行业指数涨幅10%以上、-10%~+10%、-10%以下。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

图表目录

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