汽车与汽车零部件行业深度报告：“以旧换新”看乘用车，置换主导支撑内需韧性，政策有望带动需求超预期-240313-长江证券-40页_1mb

汽车与汽车零部件行业分析总结

核心内容

本报告分析了“以旧换新”政策对乘用车市场的影响，指出政策将有效支撑内需韧性，并有望带动板块需求超预期。核心观点包括：

• 置换需求主导：乘用车市场中换购比例持续上升，2022年已提升至55%，成为主要需求来源。
• 报废周期托底：尽管乘用车保有量增速放缓，但车龄结构上移，2023年报废量达656万辆，报废比例为2.26%，为增量需求提供支撑。
• 政策刺激效果显著：历史数据显示，政策实施后汽车板块超额收益显著改善，特别是业绩高增长的公司表现突出。
• 投资建议：整车企业应关注新车周期，重点推荐理想汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪等；商用车板块关注潍柴动力、宇通客车；零部件板块关注拓普集团、新泉股份、星宇股份等。

主要观点

政策梳理

国家和地方政府通过多种政策工具刺激汽车消费，包括：

1. 车辆购置税减免：主要针对小排量乘用车，如1.6升及以下车型，刺激销量回升。
2. 汽车下乡：通过补贴和优惠，促进农村市场消费，尤其针对微型车和低速货车。
3. 老旧汽车报废更新补贴：鼓励提前报废老旧车辆，以旧换新，带动新车需求。
4. 限购放松：部分城市如深圳、广州、海南、贵阳等逐步放宽限购政策，促进市场活跃。

需求潜力

• 换购主导：2016-2017年销量高峰期车型已进入换车临界点，预计2023年置换带来的新车需求超650万辆。
• 报废率提升：车龄结构上移，报废高峰期到来，预计2023年报废量达656万辆，报废比例为2.26%，为未来需求提供托底。
• 新能源趋势：新能源乘用车渗透率快速提升，成本下降带来价格优势，进一步吸引消费者。

行情复盘

• 2009年政策：政策实施后，汽车板块迅速跑赢大盘，超额收益显著。
• 2015年政策：政策后，汽车板块表现明显改善，低估值、高业绩增速的个股表现突出。
• 2022年政策：政策生效后，整车板块表现优于零部件，但超期效应不明显。

关键信息

• 2023年二手车市场活跃：交易量同比增长14.9%，交易金额增长11.3%，平均交易价格为6.4万元。
• 线下车源流入：2023年线上车源总量恢复，累计流入11.3万辆。
• 换购最佳车龄：5-7年车龄车型兼具保值率稳定和价格优势，是换购高峰期。
• 弱势品牌：2017年销量高峰期的十一家品牌，如宝骏、福特等，市占率大幅下滑，主要集中在三四线城市。
• 政策落地时间：2024年3月1日国务院审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，进一步推动汽车消费。

投资建议

• 整车板块：关注新车周期，推荐理想汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车、上汽集团。
• 商用车板块：关注内需复苏和出口强劲，推荐潍柴动力、宇通客车。
• 零部件板块：聚焦创新周期和全球出海，推荐拓普集团、新泉股份、星宇股份、伯特利、银轮股份、福耀玻璃、旭升集团、华域汽车、经纬恒润、凌云股份、敏实集团、天润工业，建议关注隆盛科技、岱美股份。

风险提示

1. 政策落地时间不及预期；
2. 政策力度不及预期；
3. 经济复苏弱于预期；
4. 行业竞争加剧削弱企业盈利。

图表目录

• 图1：2009年购置税优惠政策推出后乘用车销量增速迅速触底反弹。
• 图2：2015年购置税优惠政策生效后乘用车销量增速迅速触底反弹。
• 图3：汽车下乡对交叉型乘用车拉动明显。
• 图4：2014年政策首年黄标车保有量下降27%。
• 图5：2014年政策首年淘汰量于2013保有量的占比为27%。
• 图6：2022年乘用车消费结构中增换购比例提升至55%。
• 图7：国内乘用车需求分为三阶段。
• 图8：2017年宝骏等十一家品牌合计市占率超20%，到2023年已下滑至4%。
• 图9：弱势品牌2017年上牌量更集中于三四线及以下地区。
• 图10：弱势品牌在三四线及以下市占率2017年达到22%。
• 图11：2023年二手车交易量同比增长14.9%。
• 图12：2023年二手车交易金额同比增长11.3%。
• 图13：2023年二手车平均交易价格为6.4万元。
• 图14：2023年二手车转籍比例提升至27.3%。
• 图15：2023年线上车源总量恢复向上。
• 图16：2023年线上车源变化累计呈流入状态。
• 图17：5-9年车龄二手车保值率稳定，其中5-7年兼具价格优势。
• 图18：2023年二手车交易量中3-6&6-10年使用年限车型占比提升。
• 图19：新能源乘用车进入普及期，头部品牌规模效应凸显。
• 图20：2023年碳酸锂成本大幅下降，带动电池成本下降。
• 图21：2023年乘用车市场平均折扣率为12.7%。
• 图22：2023年乘用车新能源市场平均折扣率为5.7%。
• 图23：三四线及以下地区2023年上牌量同比增长5%。
• 图24：三四线及以下地区2023年新能源占比快速提升。
• 图25：2020-2022年乘用车年置换新车规模由641万辆下滑至616万辆。
• 图26：2023年乘用车保有量预估为2.9亿辆。
• 图27：2023年千人乘用车保有量预估为206辆。
• 图28：2018年以来乘用车平均车龄加速向上。
• 图29：2021-2023年乘用车保有量增加值与新车增量差值扩大。
• 图30：2021-2023年乘用车报废量与报废比例进入明显上行期。
• 图31：2009年政策生效前汽车板块无明显超额收益，生效后迅速出现超额收益。
• 图32：2009年政策生效后汽车板块超额收益显著。
• 图33：2015年政策生效前汽车板块无明显超额收益，生效后迅速出现超额收益。
• 图34：2015年政策生效后汽车板块超额收益显著。
• 图35：2022年政策生效前后1个月汽车板块超额收益显著。
• 图36：2022年政策生效前后1个月汽车板块超额收益显著，超期超额不显著。
• 图37：2009Q1至2010Q1期间汽车板块业绩增速超过大盘。
• 图38：汽车板块涨幅靠前与靠后标的股价表现情况。
• 图39：汽车板块期初涨幅靠前的公司PE较低。
• 图40：第一分位PE-TTM明显较低。
• 图41：汽车行业涨幅靠前与靠后的公司PE涨幅没有明显差距。
• 图42：汽车行业涨幅靠前的公司PE-TTM涨幅明显。
• 图43：汽车行业涨幅靠前的公司归母净利润增速明显高于涨幅靠后的公司。
• 图44：汽车行业涨幅靠前的公司业绩增速明显高于涨幅靠后的公司。
• 图45：2015Q4至2016年Q4汽车板块业绩增速大幅超越大盘。
• 图46：汽车行业涨幅靠前与跌幅靠前标的股价表现情况。
• 图47：汽车行业涨幅靠前的公司期初PE相对略低。
• 图48：汽车行业涨幅靠前的公司期初PE相对略低。
• 图49：汽车行业涨幅靠前的公司PE明显提升。
• 图50：汽车行业涨幅靠前的公司PE明显提升。
• 图51：汽车行业涨幅靠前的公司归母净利润增速整体优于涨幅靠后的公司。
• 图52：汽车行业涨幅靠前的公司业绩增速明显高于涨幅靠后的公司。
• 图53：2022年6月至12月汽车零部件业绩增速大幅超越大盘。
• 图54：汽车行业涨幅靠前与跌幅靠前标的股价表现情况。
• 图55：汽车行业涨幅靠前的公司期初PE相对略低。
• 图56：汽车行业涨幅靠前的公司期初PE相对略低。
• 图57：汽车行业涨幅靠前的公司PE明显提升。
• 图58：汽车行业涨幅靠前的公司PE明显提升。
• 图59：汽车行业涨幅靠前的公司归母净利润增速整体优于涨幅靠后的公司。
• 图60：汽车行业涨幅靠前的公司业绩增速明显高于涨幅靠后的公司。

表格目录

• 表1：相关政策梳理。
• 表2：各地汽车限购政策调整梳理。
• 表3：各车企发布汽车下乡政策。
• 表4：中央政府及地方政府汽车以旧换新政策梳理。
• 表5：2010年上调单车补贴金额。
• 表6：2019年-2020年期间国内及部分地方性刺激政策梳理。
• 表7：各类政策出台加快汽车消费复苏。
• 表8：2009年行情中小市值、低股价、业绩良好公司获得更多机会。
• 表9：2009政策前后重点整车标的分析。
• 表10：2009政策前后重点零部件标的分析。
• 表11：2015年行情中小市值、低股价、业绩良好公司获得更多机会。
• 表12：2015政策前后重点整车标的分析。
• 表13：2015政策前后重点零部件标的分析。
• 表14：2022年行情中小市值、低股价、业绩良好公司获得更多机会。
• 表15：2022政策后重点整车标的分析。
• 表16：2022政策后重点零部件标的分析。

结论

“以旧换新”政策在乘用车市场中起到了重要的支撑作用，通过置换和报废周期的双重推动，有效缓解了内需压力。历史数据显示，政策实施后，汽车板块整体表现优于大盘，尤其是业绩高增长的公司。随着新能源车的普及和成本下降，市场吸引力增强，预计未来需求将持续增长。投资建议聚焦于整车、商用车和零部件板块，推荐具有高增长潜力和政策受益的公司。