银行行业2019年中期投资策略：ROE继续寻底，估值长期发散-20190625-长江证券-20页_1mb

银行业 2019 年中期投资策略总结

核心内容

2019 年中期银行业投资策略指出，行业整体基本面稳健，但 ROE（净资产收益率）仍在寻底阶段，预计全年上市银行整体归属净利润增速中枢在 6% 左右。虽然当前银行面临息差收窄、资产质量压力以及监管趋严等挑战，但宽信用政策的实施和银行自身的逆周期行为有助于缓解业绩压力。

主要观点

• 盈利模式转型：银行盈利模式正从传统规模扩张向多元化方向转变，包括零售贷款、小微企业贷款、财富管理和综合经营等，这些模式有助于提升银行的盈利能力，从而推动估值分化。
• ROE 分化：部分银行如招商银行、宁波银行、常熟银行等已出现 ROE 见底回升的迹象，而整体行业仍面临息差收窄、资产质量压力和杠杆率下降等负面因素，短期内难以看到 ROE 拐点。
• 估值分化：当前 A 股银行整体 PB（市净率）估值隐含的长期 ROE 预期为 8%，远低于长期可能达到的 10%，显示市场对银行盈利能力的担忧。银行估值分化将长期持续，盈利模式更强的银行更具吸引力。
• 投资建议：在信用扩张趋势未扭转、外资持续流入的背景下，银行板块有望吸引长期资本配置，建议关注盈利模式更强的银行，包括 RORWA（风险调整后资本回报率）高和有较大提升空间的银行。

关键信息

行业基本面

• 全年上市银行整体归属净利润增速中枢预计在 6% 左右。
• 宽信用政策效果逐渐显现，资产质量压力有所缓和。
• 负债端重定价红利接近尾声，息差可能回落，但短期影响有限。
• 中收（中间业务收入）长期或改善，但节奏趋缓。

ROE 分析

• ROE 处于寻底阶段，短期内难以看到拐点。
• 2010年以来，息差收窄、拨备计提损失和杠杆率下降是 ROE 下行的主要原因。
• 部分银行如招商银行、宁波银行、常熟银行 ROE 有所回升，资产质量和息差是影响 ROE 的核心因素。

估值分化

• 当前 PB 隐含的 ROE 过于悲观，长期来看，10% ROE 对应的 PB 约为 1.2 倍。
• 银行估值分化十年来持续加剧，行业平均 PB 从 3.5 倍降至 0.89 倍，跌幅超过 70%。
• RORWA 是衡量银行盈利能力的重要指标，其下滑趋势显著，且提升难度增加。

投资建议

• 优先考虑盈利模式更强的银行，包括：
  • RORWA 高的银行：如招商银行、宁波银行，具有较强的内生增长能力和分红水平。
  • RORWA 提升空间较大的银行：如兴业银行、平安银行、光大银行，具备良好的转型前景。

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风险提示

1. 企业盈利大幅恶化可能影响银行资产质量。
2. 金融监管趋严可能对银行盈利造成压力。

图表目录（简要说明）

• 图1：上市银行整体业绩归因分析。
• 图2：商业银行整体规模扩张增速。
• 图3：上市银行整体规模扩张增速。
• 图4：货币政策处于相对宽松周期。
• 图5：银行息差面临见顶回落压力。
• 图6：19Q1 股份行与城商行息差仍扩张。
• 图7：一季度非息业务收入同比增长 30.19%。
• 图8：一季度手续费及佣金净收入同比增长 13.17%。
• 图9：非金融石化类上市公司现金流承压。
• 图10：上市银行不良净生成率回升。
• 图11：上市银行拨备覆盖率提升。
• 图12：社融增速震荡回升，信用环境改善。
• 图13：一季度业务及管理费同比增长 8.08%。
• 图14：成本收入比同比下降。
• 图15：商业银行净利润增速随经济同步下降。
• 图16：商业银行 ROE 仍处于下行通道。
• 图17：上市银行个股 ROE 情况。
• 图18：银行负债难度增加。
• 图19：中国存贷市场行业集中度下降。
• 图20：银行业利润集中度下降。

盈利模式分析

• 零售贷款：高风险高收益，具有交叉销售潜力，但需关注坏账率。
• 小微企业贷款：受金融科技推动，有助于改善抵押不足问题。
• 财富管理：高净值客户市场潜力大，但竞争激烈。
• 综合服务：从融资中介向服务中介转型，降低资本消耗。

增长路径

• 规模扩张：中小银行依赖此路径，但面临 RORWA 下降和成本上升问题。
• 效率提升：通过优化负债结构和管理提升，提高 RORWA。
• 自然发展：增速较低，但分红吸引力增强。

总结

银行行业整体基本面稳健，但 ROE 仍在寻底。随着宽信用政策的推进和盈利模式的多元化，部分银行展现出更强的盈利能力和估值潜力。建议投资者关注 RORWA 高、盈利模式强的银行，如招商银行、宁波银行、平安银行、兴业银行等，以获取更稳定的年度收益。