深度报告-20220320-国金证券-家电行业深度研究_家电原材料涨价深度复盘及盈利能力弹性测算_30页_3mb

家电行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于家电行业在原材料涨价背景下的表现，分析了过去三轮原材料周期对行业盈利能力、竞争格局和提价策略的影响，并针对当前周期提出投资建议。

主要观点

• 原材料价格波动对家电企业盈利能力影响显著，企业毛利率变化与原材料同比变化更为相关。
• 历史数据显示，原材料上涨周期中，白电和厨电毛利率修复弹性较大，而小家电受冲击较小。
• 大家电在原材料下行期集中度提升明显，龙头企业的定价权增强。
• 当前原材料上涨周期中，企业提价策略更为积极，线上提价幅度高于线下。

关键信息

原材料周期历史复盘

1. 第一轮周期（09Q1-15Q4）

   • 原材料上涨周期持续时间较长，原材料下行期远长于上行期。
   • 白电毛利率修复弹性最大，大家电集中度提升。
   • 厨电和小家电毛利率受影响程度较小。

2. 第二轮周期（16Q1-20Q2）

   • 原材料上涨周期与下行周期时长相等。
   • 冰洗提价最为充分，白电和小家电毛利率修复速度加快。
   • 厨电集中度提升更为明显，市场格局更为稳固。

3. 第三轮周期（20Q3至今）

   • 当前仍处于原材料上涨期，提价节奏加快。
   • 线上提价幅度高于线下，高端化趋势明显。
   • 本轮周期中，白电和厨电集中度提升速度加快。

当前原材料周期分析

• 原材料价格走势：20Q3起明显上涨，21Q2~Q3达到高峰，当前同比涨幅有所下降。
• 提价表现：大家电从21Q1起明显加速提价，线上提价幅度高于线下。
• 盈利能力变化：20Q4起毛利率承压，厨电受冲击最明显，白电相对稳定。

投资建议

• 推荐企业：海尔智家（高端化优势显著，盈利改善持续）、美的集团（费用控制力强，新成长曲线开启）、科沃斯（产品力与品牌力强劲）、火星人（战略、渠道、营销优势显著）、极米科技（海外空间潜力大）。
• 风险提示：原材料价格继续上涨、终端需求不及预期、企业高端化转型风险。

详细分析

原材料周期与毛利率变化

• 第一轮周期：原材料上行期毛利率下滑，下行期修复明显，白电毛利率提升幅度最大。
• 第二轮周期：原材料上行期毛利率波动较小，下行期修复速度加快，厨电毛利率波动较大。
• 当前周期：毛利率承压，但龙头企业表现更为稳健，毛利率修复能力较强。

竞争格局变化

• 第一轮周期：大家电集中度提升主要发生在原材料下行期，白电和厨电表现更为突出。
• 第二轮周期：大家电集中度提升更为明显，冰箱CR3从15年提升至18年57%，洗衣机提升至66%。
• 当前周期：集中度提升速度加快，空调和冰箱份额显著增加，龙头定价权进一步提升。

表格与图表说明

• 图表1：家电主要大宗原材料价格。
• 图表2：家电主要大宗原材料价格同比变化幅度。
• 图表3：三轮原材料周期时间节点提炼。
• 图表4-8：第一轮周期中各品类价格同比变化。
• 图表9-10：第一轮周期中毛利率变化。
• 图表11：第一轮周期中公司毛利率情况。
• 图表12-14：第一轮周期中大家电份额变化。
• 图表15：第二轮周期中原材料价格同比变化。
• 图表16-19：第二轮周期中各品类价格同比变化。
• 图表20-24：第二轮周期中毛利率变化与竞争格局。
• 图表25-27：第二轮周期中大家电份额变化。
• 图表28：当前周期中原材料价格同比涨幅。
• 图表29-32：当前周期中大家电均价同比变化。
• 图表33-37：当前周期中毛利率变化。
• 图表38：当前周期中空调和冰箱份额提升。

结论

当前家电行业正经历新一轮原材料上涨周期，企业提价策略更为积极，线上提价幅度高于线下。白电和厨电毛利率修复能力较强，而小家电受冲击较大。龙头企业在本轮周期中表现更为稳健，集中度提升速度加快，高端化趋势明显。投资建议关注具备高端化优势、费用控制力强、产品力和品牌力强劲的企业。