20170905-广发证券-机械设备行业专题研究_原材料价格上涨对机械行业影响几何_20页_1mb

机械设备行业专题研究总结

核心内容

本报告分析了2016年以来原材料价格上涨对机械设备行业毛利率的影响，指出虽然原材料成本占比高，但机械行业整体毛利率保持稳定，且在不同细分领域表现出明显分化。

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主要观点

1. 行业整体毛利率平稳，细分领域出现分化

• 2016年以来，机械行业平均毛利率在 28%~30% 区间波动，总体保持平稳。
• 部分板块如铁路设备、电梯行业毛利率小幅下滑，而工程机械、3C自动化等则有所提升。
• 浮动定价行业（如集装箱、液压支架）毛利率受原材料价格影响较小，具备较强的成本转嫁能力。
• 海洋装备因浮动定价，毛利率受原材料价格影响也较小。

2. 原材料价格对毛利率的影响因行业而异

• 浮动定价行业：毛利率与原材料价格相关性较弱，如集装箱行业，其产品价格与成本挂钩，企业可通过排产结构转移成本压力。
• 固定定价行业：毛利率受原材料成本与收入增速的双重影响。原材料成本占比高、收入增速低的企业毛利率下滑更明显；反之，收入增速高、钢材成本占比低的企业毛利率更易保持稳定或提升。

3. 毛利率双因子模型

• 模型公式：
  $$
  \Delta G P M = -a * \frac{V C_{2}}{R} + \frac{b}{1 + b} * \frac{F C}{R}
  $$
• a 代表钢材价格变动幅度，b 代表收入增速，两者对毛利率产生相反影响。
• 模型显示，当钢材价格上涨时，毛利率下降幅度取决于企业钢材成本占比和收入增速。

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关键信息

1. 行业成本结构

• 原材料成本占机械企业总成本的 60%以上，其中钢材为主要直接材料。
• 例如，挖掘机的原材料成本占比超过 80%，但直接钢材成本仅占 20%，其余为零部件，其价格波动较小。

2. 浮动定价行业的成本转嫁能力

• 集装箱行业采用浮动定价，产品价格随成本变化，毛利率与钢材价格无显著相关性。
• 中集集团在2017年上半年集装箱业务毛利率提升至 17.9%，收入增长显著。

3. 固定定价行业的毛利率变化

• 毛利率变化受原材料成本和收入增速的共同影响。
• 在钢材价格上涨 15% 的情况下，收入增速需达到一定水平才能抵消成本上涨对毛利率的影响。

4. 代表性企业的毛利率变化

• 浙江鼎力：毛利率提升 2.9个百分点，因其产品附加值高、钢材成本占比低、收入增长快。
• 杭叉集团、康力电梯、龙马环卫、诺力股份：毛利率均下滑 4.5~4.8个百分点，但原因不同。
• 杭叉集团、康力电梯：产品多处于中低端市场，议价能力弱，成本压力难以转嫁。
• 龙马环卫：毛利率波动受行业需求和产品结构影响。
• 诺力股份：收入中 60% 来自海外市场，汇率波动对其毛利率有较大影响。

5. 行业结构变迁与毛利率变化

• 2016年以来，行业结构性改善，需求回暖带动收入增长。
• 但部分企业因清理历史风险（如存货、应收账款）导致毛利率短期下滑。

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投资建议

• 投资评级：继续给予机械行业“买入”评级。
• 建议关注：需求韧性、结构变迁，重点看好细分领域的业绩向好和估值有支撑的龙头企业。

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风险提示

• 宏观经济波动：可能导致机械产品需求大幅变化。
• 原材料价格波动：对盈利能力有直接影响。
• 企业扩张不确定性：新业务或并购可能带来经营风险。

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补充因素

1. 库存周期影响

• 企业可通过加大采购、集中采购等方式锁定价格，弱化原材料波动对毛利率的影响。

2. 销售价格调整

• 在需求旺盛时，企业可通过提价或调整优惠政策来提升毛利率。
• 新产品发布常伴随重新定价，有助于转移成本压力。

3. 资产负债表清理

• 部分企业因清理历史风险（如存货、应收账款）导致毛利率短期下滑，但有助于长期利润释放。

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结论

原材料价格上涨对机械行业毛利率影响因定价模式、成本结构、收入增速等因素而异。浮动定价行业毛利率受原材料价格影响较小，而固定定价行业则需关注收入弹性与成本传导效应。整体来看，行业需求回暖和企业盈利能力改善支撑了机械行业的投资价值，但需警惕宏观经济波动与原材料价格波动带来的风险。