机械设备行业专题研究：原材料价格上涨对机械行业影响几何-20170905-广发证券-20页-1mb

机械设备行业专题研究总结

核心内容

本报告分析了自2016年以来原材料价格上涨对机械设备行业毛利率的影响，指出尽管原材料成本占比较高，但机械行业整体毛利率保持平稳，且不同细分领域出现明显分化。

主要观点

• 行业整体表现：机械行业整体平均毛利率在2014年一季度以来保持在28%~30%区间，波动较小，原材料价格上涨并未显著影响整体毛利率。
• 原材料成本占比：在工程机械、铁路设备、油气装备等主要子行业中，原材料成本占比普遍超过60%，其中钢材为主要原材料。
• 定价模式差异：机械行业分为浮动定价和固定定价两种模式，浮动定价行业（如集装箱、液压支架）毛利率受原材料价格影响较小，而固定定价行业（如工程机械、电梯）毛利率则更易受到原材料价格波动的影响。
• 毛利率双因子模型：在固定定价模式下，毛利率变动受原材料价格变动（负向）和收入增速（正向）双重影响，企业可以通过收入增长来缓解原材料上涨带来的压力。
• 细分领域分化：2017年上半年，3C自动化、工程机械和泵与压缩机毛利率提升，而铁路设备、油气设备和电梯行业毛利率下降，反映出行业结构和产品附加值的差异。

关键信息

原材料价格对毛利率影响

• 机械行业整体毛利率较为平稳，未随钢材价格大幅波动。
• 2016Q1-2017Q2期间，尽管钢材价格上涨44.5%，但行业毛利率仍维持在29%左右。
• 浮动定价行业（如集装箱、液压支架）具备较强的成本转嫁能力，毛利率波动较小。
• 固定定价行业毛利率受原材料价格和收入增速双重影响，收入增速越高，毛利率改善越明显。

毛利率双因子模型

• 毛利率公式为：
  $$
  G P M = 1 - \frac{F C + (V C_1 + V C_2)}{R}
  $$
• 模型显示，毛利率变动由以下两部分构成：
  • 钢材价格变动的负向影响：$-a \cdot \frac{V C_2}{R}$
  • 收入变动的正向影响：$\frac{b}{1 + b} \cdot \frac{F C}{R}$
• 模型中，$a$ 为钢材价格变动幅度，$b$ 为收入变动幅度。

分行业毛利率分析

行业	原材料占比	钢材占原材料比重	直接钢材成本占比	2017H1毛利率	实际毛利率变动	理论-实际差异
工程机械	90.0%	12.0%	10.8%	24.5%	-4.53%	+1.00%
铁路设备	80.7%	-	8.8%	31.1%	-1.1%	-0.09%
油气设备	65.7%	-	19.0%	24.9%	-1.9%	-1.35%
机器人与自动化	67.2%	-	17.3%	28.8%	-1.7%	-1.05%
3C自动化	-	-	5.1%	44.5%	+0.4%	-2.61%
泵与压缩机	82.4%	-	16.0%	29.0%	+0.5%	-0.99%
电梯行业	84.0%	19.0%	16.0%	27.6%	-2.9%	+0.27%

代表性企业分析

• 杭叉集团：毛利率下降4.53%，主要受钢材成本上升影响，产品处于中低端市场，成本转嫁能力弱。
• 浙江鼎力：毛利率提升2.9个百分点，主要得益于产品附加值高、收入增长快。
• 龙马环卫：毛利率下降4.48%，受行业需求和产品结构影响。
• 诺力股份：毛利率下降4.81%，主要受汇率波动影响。
• 康力电梯：毛利率下降4.77%，同样受中低端市场和成本转嫁能力限制。

行业结构与收入弹性

• 收入增速对毛利率的影响因行业而异，收入弹性越高的行业，毛利率越容易改善。
• 工程机械和油气设备因收入增速较快，毛利率改善显著；电梯行业因收入增速较低，毛利率下降明显。

多因素扰动

• 库存周期：企业可通过集中采购、增加库存等方式缓冲原材料价格波动。
• 价格调整：在供不应求的情况下，企业可通过提价或调整优惠政策提升毛利率。
• 资产负债表清理：部分企业通过清理历史风险敞口（如存货、应收账款）来改善当前毛利率。

投资建议与风险提示

投资建议

• 继续给予机械行业“买入”评级。
• 建议关注需求韧性、结构变迁。
• 重点看好细分领域业绩向好和估值有支撑的龙头企业。

风险提示

• 宏观经济变化可能引发机械产品需求大幅波动。
• 原材料价格波动对盈利能力有直接影响。
• 企业通过新业务或并购实现扩张存在不确定性。

总结

本报告系统分析了原材料价格上涨对机械行业毛利率的影响，指出行业整体毛利率保持平稳，但不同细分领域表现差异明显。浮动定价行业具备较强的议价能力和成本转嫁能力，毛利率波动较小；而固定定价行业则需关注收入增速和成本结构。此外，企业可通过调整定价、优化库存和清理风险敞口等方式应对原材料价格上涨带来的影响。整体来看，机械行业在需求回暖和优秀企业财务改善背景下仍具备投资价值。