20220329-天风证券-家用电器2022W13周度研究_原材料价格复盘及对家电企业影响测算_19页_2mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年以来原材料价格波动对家电行业的影响，并对家电企业毛利率变化进行了测算与敏感性分析。尽管原材料价格近期呈环比上涨趋势，但多数家电企业已通过费用控制、终端提价、期货套期保值和产业链价格分摊等手段对冲成本压力，毛利率表现相对稳定。预计小家电企业的提价力度将大于白电和厨大电企业。

主要观点

• 原材料价格波动：2022年以来，铜、铝等核心原材料价格持续上涨，对家电企业成本造成压力。但塑料价格同比略有回落。
• 成本传导与提价措施：多数家电企业已通过提价（8%-12%）对冲成本压力，预计2022Q1毛利率将实现同比修复。企业还采用套保和产业链分摊等方式减轻影响。
• 企业盈利能力表现：从2021年前三季度报表端来看，多数家电企业已有效应对成本压力，毛利率表现有所改善。
• 提价力度差异：由于大家电行业集中度较高，企业对上游议价能力较强，预计小家电企业将采取更大提价力度以维持盈利能力。
• 投资建议：建议关注估值相对低位的家电企业，如美的集团、海尔智家、老板电器等；同时关注小家电和新兴品类，如苏泊尔、小熊电器、火星人、亿田智能等。

关键信息

原材料价格周期对比

• 2016年周期：原材料价格上涨主要集中在钢材、冷轧板，涨幅超50%。
• 2022年周期：铜、铝、塑料、五金和玻璃价格涨幅更大，且价格波动更为明显。

原材料对家电成本影响

• 空调：主要原材料为铜、不锈钢和注塑件，合计占比近40%。
• 冰箱：注塑件占比约25%，铜占比约12%。
• 洗衣机：不锈钢和ABS合计占比超30%。
• 小家电：五金+塑料成本占比约36%。
• 集成灶：板材和五金件为主要成本构成。
• 民用电工：大宗原材料占比超50%。

敏感性分析

• 提价5%：多数企业毛利率同比提升。
• 提价10%：除格力和苏泊尔外，其余企业毛利率同比上行。
• 提价15%：美的、海尔、老板等7家企业毛利率同比改善。
• 实际提价幅度：由于行业集中度较高，企业实际提价幅度可能低于测算值。

品类集中度排序

• 空洗：集中度较高，企业成本分摊能力较强。
• 冰洗：集中度次之。
• 厨大电：集中度相对较低。
• 厨小电：集中度最低，企业成本分摊能力较弱。

品牌表现

• 格力电器：因空调业务占比高，对铜价敏感。
• 苏泊尔：因炊具产品占比高，对钢材价格敏感。
• 海尔智家：因业务以冰洗为主，成本压力体现较晚。
• 公牛集团：通过期货套期保值进行锁价，但后期合约执行价提升导致业绩承压。

投资建议

• 关注估值低位企业：如美的集团、海尔智家、老板电器等。
• 关注小家电与新兴品类：如苏泊尔、小熊电器、火星人、亿田智能等，其估值已调整至低位，若收入恢复增长，有望获得估值修复。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，维持评级。

风险提示

• 测算主观性：分析中存在一定偏差风险。
• 外部风险：疫情扩大、房地产市场、汇率波动和原材料价格波动等。

本周市场表现

• 家电板块：本周下跌2.44%，其中白电和黑电跌幅较大，小家电略有上涨。
• 涨幅前五：北鼎股份、石头科技、创维数字、小熊电器、长虹华意。
• 跌幅前五：依米康、金海高科、开能健康、ST圣莱、视源股份。

资金流向

• 北上资金：格力电器、美的集团、海尔智家均受到北上资金净买入。

原材料价格走势

• 铜：2022年3月25日价格为73630元/吨，同比上涨5.65%。
• 铝：2022年3月25日价格为23060元/吨，同比上涨13.76%。
• 钢材：综合价格指数为138.85，同比上涨5.35%。
• 塑料城指数：2022年3月25日为1015.93，同比上涨2.31%。

行业数据

• 出货端：受春节错期影响，1月大家电内销量同比减少，空调、冰箱、洗衣机、油烟机均出现负增长。
• 均价端：2022年1月大家电均价同比上涨，尤其是冰箱和洗衣机。

总结

本报告全面分析了2022年原材料价格波动对家电企业的影响，并结合企业提价策略和市场表现，提供了投资建议和风险提示。尽管原材料价格上涨对盈利预期形成压力，但多数企业已采取有效措施对冲成本，毛利率有望实现修复。小家电企业提价力度将更大，以维持盈利能力。投资建议关注估值低位企业及新兴品类，同时注意外部风险。