20170908-天风证券-家用电器行业中报总结成本篇：大宗在涨价，对毛利率影响多大？_12页_1mb

家电行业2017年中报总结与Q3展望

核心内容

2017年上半年，家电行业面临原材料价格大幅上涨的压力，导致毛利率普遍下滑。主要大宗商品如铜、铝、钢材、塑料件及发泡剂等价格同比上涨20%至50%以上，对白电、厨电、小家电、黑电及零部件板块均产生显著影响。此外，原材料存货管理策略在应对价格波动中起到关键作用，合理控制存货可有效缓解成本压力。

主要观点

原材料价格上升影响毛利率

• 原材料上涨情况：铜、铝、钢材等大宗商品价格在2017年上半年同比上涨约20%-50%，发泡剂等化工原材料价格也上涨约20%。
• 白电板块：格力电器、美的集团、青岛海尔等企业毛利率受原材料上涨影响，其中格力电器因返利政策调整，毛利率及销售费用率出现同向波动，对整体毛利率产生较大影响。
• 厨电板块：整体毛利率下滑，其中老板电器因结算政策调整，毛利率波动显著。但部分公司如浙江美大表现相对较好。
• 小家电板块：整体毛利率略有下降，但飞科电器等企业因产品结构优化，毛利率有所上升。
• 黑电板块：受液晶面板价格影响较大，整体毛利率下滑，但TCL集团因面板价格上涨，毛利率逆势提升。
• 零部件板块：整体毛利率下滑，但部分具备核心技术壁垒的公司如三花智控、地尔汉宇等毛利率有所提升。

原材料存货管理策略

• 价格上升时：较多的原材料存货有助于降低成本，维持毛利率稳定。
• 价格下降时：存货面临减值风险，需谨慎管理。
• 存货变动情况：白电、厨电及零部件板块存货均有明显增长，部分公司如美的集团、青岛海尔、TCL集团等存货增幅较大。

Q3展望

• 原材料价格仍处高位：Q3季度钢材、铜、铝等价格继续上涨，对毛利率形成持续压力。
• 成本转嫁能力差异：具备规模优势和产业链话语权的白电龙头企业受影响较小，能够有效将成本压力转嫁至下游。
• 产品结构与毛利率波动：不同产品毛利率水平不同，导致原材料价格上涨对毛利率的影响程度不同。空调品类成本上升率高于冰箱及洗衣机。
• 竞争格局影响：白电行业集中度逐步提升，对应均价上涨，龙头企业具有更强的成本转嫁能力。

关键信息

原材料成本对毛利率的影响

• 极端条件下的测算：假设原材料成本100%传导至产品，测算结果显示白电企业毛利率普遍下降，但龙头企业受影响较小。
• 具体影响：格力电器、美的集团、青岛海尔等企业毛利率下降幅度分别为4.3%、4.0%、2.4%，净利率下降幅度分别为3.6%、3.4%、2.1%。

产品结构与毛利率表现

• 白电龙头：青岛海尔因高端品牌卡萨帝占比提升，毛利率逆势增长。
• 厨电企业：浙江美大毛利率提升，而华帝股份、万和电气等毛利率下降。
• 小家电企业：苏泊尔、九阳股份毛利率下降，但飞科电器因均价提升，毛利率上升。
• 黑电企业：TCL集团因面板价格上涨，毛利率提升，而深康佳A、海信电器等毛利率下降。

存货变动情况

• 白电合计：存货增长26.5%，增幅达29%。
• 厨电合计：存货增长1.3，增幅24%。
• 小家电合计：存货增长1.3，增幅13%。
• 黑电合计：存货增长26.0，增幅33%。
• 零部件合计：存货增长6.50，增幅28%。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：根据相对收益，分为买入、增持、持有、卖出四个等级。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对毛利率产生持续影响。
• 宏观经济波动：可能影响市场需求。
• 市场需求不及预期：可能对整体业绩产生负面影响。

作者信息

• 分析师：蔡雯娟
• 执业证书编号：S1110516100008
• 邮箱：caiwenjuan@tfzq.com

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