20160117-国金证券-交通运输行业：低成本航空专题报告-LCC大放异彩，春秋航空有望成为下一个瑞安_14页_1mb

低成本航空专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于低成本航空的发展趋势，重点分析了欧洲瑞安航空的成功经验，并将其与国内春秋航空进行对比，探讨其在市场中的竞争优势与成长潜力。报告指出，低成本航空公司的长期竞争力优于行业平均水平，且具备显著的成长股特性。

主要观点

• 低成本航空的市场表现：尽管瑞安航空和易捷航空的收入规模远低于传统航空公司（如汉莎航空和法荷航空），但它们的收入增速更高，且盈利稳定，因此市值持续领先。
• 盈利能力与估值：瑞安航空和易捷航空的稳定盈利能力和较高的利润规模是其市值领先的关键因素。其EV/EBITDA比率远高于传统航空公司，享受明显的估值溢价。
• 瑞安航空的成功因素：
  • 高客座率和高飞机利用率。
  • 单一机型和单一舱位策略，有效控制成本。
  • 低票价策略吸引大量客源，增强市场占有率。
• 春秋航空的潜力：
  • 国内低成本航空的领军企业，借助出境游和迪斯尼效应加速发展。
  • 2016年第一季度航油成本下降约26%，对业绩形成明显提振。
  • 与春秋国旅战略合作，实现旅游产品一体化，增强客流吸引力。
  • 未来机队规模将扩大，单位运营成本有望进一步降低。

关键信息

市场数据（人民币）

瑞安航空与传统航空公司的对比

• 2002-2003年：瑞安航空首次大幅超越汉莎和法荷航空，尽管其机队规模仅为汉莎的1/6。
• 2012-2013年：瑞安航空再次大幅超越汉莎和法荷航空，机队规模不到汉莎的一半。
• 盈利表现：瑞安和易捷的净利润持续稳定增长，尤其在2012-2014年期间表现突出。
• 估值表现：瑞安航空的EV/EBITDA比率约为汉莎或法荷的4-4.5倍，享受明显估值溢价。

春秋航空的现状与展望

• 成本优势：采用“两单、两高和两低”策略，即单一机型、单一舱位、高客座率、高飞机利用率、低成本运营。
• 业绩提升：2016Q1航油成本下降约26%，预计对净利润产生显著提升。
• 迪斯尼效应：预计2016年下半年迪斯尼将接待600万游客，春秋航空将受益于长期稳定增长的客流。
• 发展前景：未来3年机队规模复合增速预计达20%，单位运营成本有望进一步下降。

风险提示

• 宏观经济下滑超预期。
• 油价与汇率大幅波动。
• 飞机事故等突发事件。

推荐组合

• 春秋航空：国内低成本航空领军者，借助出境游与迪斯尼加速发展。
• 吉祥航空：成长动能强，子公司九元航空打造低成本航空。

估值方法

• EV/EBITDA：瑞安和易捷的估值中枢高于传统航空公司，反映其盈利能力和增长潜力。
• EV/EBITDAR：考虑租赁费用后的估值方法，结果基本一致，瑞安和易捷享受明显估值溢价。

图表目录（关键图表）

• 图表1：航空大事记（GDP同比为左轴，%）
• 图表2：欧洲航空旅客周转量与经济表现有一定相关性
• 图表3：欧洲地区航空公司市值比较（百万美元）
• 图表4：欧洲地区航空公司收入（百万美元）
• 图表5：欧洲地区航空公司收入增速比较
• 图表6：欧洲航空公司客座率（%）
• 图表7：欧洲地区航空公司RPK市场份额（%）
• 图表8：欧洲航空公司单位座公里收入（美分/ASK）
• 图表9：欧洲航空公司单位座公里成本（美元/ASK）
• 图表10：欧洲地区航空公司机队规模（架）
• 图表11：欧洲地区航空公司净利润比较（百万美元）
• 图表12：瑞安航空市值（右轴，$1B）与净利润（$1M）（1998-2015）
• 图表13：汉莎航空市值（右轴，$1B）与净利润（$1M）（1990-2015）
• 图表14：欧洲地区航空公司估值比较（EV / T12M EBITDA）
• 图表15：欧洲地区航空公司估值比较（EV / T12M EBITDAR）
• 图表16：美国地区航空公司市值比较（百万美元）
• 图表17：美国地区航空公司净利润比较（百万美元）
• 图表18：预测人民币贬值1%带来的汇兑损失（亿元）
• 图表19：预测航油价格下降5%对2016H1带来的燃油成本节省（亿元）
• 图表20：出厂价（含税）：航空煤油（元/吨）
• 图表21：世博会明显促进上海交通运输业的增长
• 图表22：上海浦东和虹桥机场市场份额占据情况

行业观点

• 低成本航空的优势：低成本航空具有较强的盈利能力和增长潜力，尤其在经济低迷时期，其低票价策略更受旅客青睐。
• 市场趋势：随着人均收入提升，出境游和旅游消费升级将推动低成本航空的发展。
• 国际航线与辅助收入：国际航线爆发带动辅助收入增长，如2015年上半年春秋航空国际航线收入同比增长171%，辅助收入同比增长56%。

结论

春秋航空作为国内低成本航空的领军者，具备良好的成本控制能力和盈利增长潜力，有望成为下一个瑞安航空。在航油价格下降和迪斯尼效应的双重驱动下，其市值有望超越其他同行，成为市场关注的焦点。