20160117-国金证券-交通运输行业_低成本航空专题报告-LCC大放异彩_春秋航空有望成为下一个瑞安_13页_1mb

低成本航空专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了低成本航空公司在国内外的发展情况，重点探讨了春秋航空在国内市场的潜力，并与欧洲瑞安航空进行了对比。报告指出，低成本航空公司通过有效的成本控制和稳定的盈利模式，能够在资本市场上获得显著的估值溢价。

主要观点

• 低成本航空的竞争力：低成本航空公司通过高客座率、高飞机利用率和低票价策略，实现成本优势和盈利增长。
• 瑞安航空的市值领先：尽管瑞安航空的收入规模远低于传统航空公司如汉莎航空和法荷航空，但其稳定盈利能力和较高的利润规模使其市值持续领先。
• 春秋航空的市场地位：春秋航空作为国内低成本航空的领军者，凭借与春秋国旅的紧密合作，以及2016年航油价格下调带来的成本优势，有望实现业绩提升和市值增长。
• 迪斯尼效应：上海迪斯尼乐园的开业将显著带动航空、旅游等相关行业的发展，春秋航空作为主要受益者，预计将迎来大量客流。
• 行业发展趋势：随着人均收入的提升和出境游的增长，低成本航空行业在中国市场具有广阔的发展前景。

关键信息

市场数据

瑞安航空市值领先原因

• 收入增速高：瑞安航空和易捷航空的收入增速持续高于传统航空公司。
• 盈利稳定：瑞安航空在2002-2003年和2012-2013年两个阶段实现了市值的大幅增长，期间传统航空公司如汉莎和法荷面临亏损。
• 成本控制能力强：瑞安航空通过单一机型、单一舱位和高客座率，实现了较低的单位座公里成本和较高的单位座公里毛利。
• 估值溢价：瑞安航空的EV/EBITDA比率是汉莎和法荷的4-4.5倍，显示出其较高的市场认可度。

春秋航空发展优势

• 成本优势：春秋航空采用“两单、两高和两低”模式，即单一机型、单一舱位、高客座率、高飞机利用率和低运营成本。
• 航油成本下降：2016年1月航油出厂价下调为3100元/吨，预计2016Q1航油成本同比下降26%，将显著提升公司业绩。
• 迪斯尼合作：春秋航空与春秋国旅紧密合作，通过一体化产品开发和优惠票价策略，吸引大量客流，预计2016年下半年将接待600万游客，2017年有望达到1300万人次。
• 成长潜力：春秋航空的成长动能强，未来3年复合增速预计达到20%，单位运营成本仍有下降空间。

投资建议

• 推荐组合：春秋航空和吉祥航空，其中春秋航空作为国内低成本航空的领军者，有望成为下一个瑞安航空，实现市值赶超。
• 成长动能：春秋航空受益于出境游增长和迪斯尼效应，未来收入和利润增长空间大。

风险提示

• 宏观经济下滑：经济下行可能影响航空需求。
• 油价和汇率波动：油价和汇率的大幅波动可能对航空公司成本和利润产生负面影响。
• 飞机事故：安全问题可能对航空公司的运营和声誉造成冲击。

图表目录

• 图表1：航空大事记（GDP同比为左轴，%）
• 图表2：欧洲航空旅客周转量与经济表现有一定相关性
• 图表3：欧洲地区航空公司市值比较（百万美元）
• 图表4：欧洲地区航空公司收入（百万美元）
• 图表5：欧洲地区航空公司收入增速比较
• 图表6：欧洲航空公司客座率（%）
• 图表7：欧洲地区航空公司RPK市场份额（%）
• 图表8：欧洲航空公司单位座公里收入（美分/ASK）
• 图表9：欧洲航空公司单位座公里成本（美元/ASK）
• 图表10：欧洲地区航空公司机队规模（架）
• 图表11：欧洲地区航空公司净利润比较（百万美元）
• 图表12：瑞安航空市值与净利润（1998-2015）
• 图表13：汉莎航空市值与净利润（1990-2015）
• 图表14：欧洲地区航空公司估值比较（EV / T12M EBITDA）
• 图表15：欧洲地区航空公司估值比较（EV / T12M EBITDAR）
• 图表16：美国地区航空公司市值比较（百万美元）
• 图表17：美国地区航空公司净利润比较（百万美元）
• 图表18：预测人民币贬值1%带来的汇兑损失（亿元）
• 图表19：预测航油价格下降5%对2016H1带来的燃油成本节省（亿元）
• 图表20：出厂价（含税）：航空煤油（元/吨）
• 图表21：世博会明显促进上海交通运输业的增长
• 图表22：上海浦东和虹桥机场市场份额占据情况

行业策略

• 关注成长股特性：低成本航空公司因其持续稳定的盈利能力和增长潜力，具有成长股的特征。
• 估值体系差异：低成本航空公司因盈利模式不同，其估值体系与传统航空公司存在差异，享受更高的估值中枢。
• 市场机会：随着出境游和旅游消费升级，低成本航空行业在国内市场的发展空间广阔。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经书面授权，不得复制或分发。
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
• 报告中的意见和预测可能随市场变化而调整，不构成投资决策的唯一依据。
• 报告仅供机构客户使用，非国金证券客户擅自使用可能承担法律责任。