2017-低成本航空专题报告：LCC大放异彩，春秋航空有望成为下一个瑞安_13页

低成本航空专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了低成本航空公司的长期竞争力及发展潜力，以欧洲瑞安航空和美国西南航空为案例，探讨其市值领先的原因。同时，报告重点推荐了国内低成本航空企业春秋航空，认为其具备成为下一个瑞安航空的潜力。

主要观点

• 低成本航空的长期竞争力高于行业均值：低成本航空公司展现出更强的盈利能力和市场适应性，尤其在经济低迷时期表现优于传统航空公司。
• 瑞安航空市值领先的关键因素：瑞安航空的市值领先并非源于收入规模或机队规模，而是因其稳定的盈利能力和较高的利润规模。
• 低成本航空的估值体系有差异：由于其持续稳定盈利的特性，低成本航空公司享受较高的估值溢价，例如瑞安航空的EV/EBITDA比率是汉莎或法荷航空的4-4.5倍。
• 春秋航空具备成为国内低成本航空领军者的潜力：春秋航空与春秋国旅紧密合作，借助迪斯尼效应和出境游增长加速发展，未来有望实现市值超越。

关键信息

国外低成本航空发展情况

• 欧洲低成本航空表现突出：瑞安航空和易捷航空作为欧洲低成本航空的代表，市值和盈利能力显著高于传统航空公司如汉莎和法荷。
• 瑞安航空的两个市值赶超阶段：
  • 2002-2003年：瑞安航空机队规模仅为汉莎航空的1/6，但市值首次大幅领先。
  • 2012-2013年：瑞安航空再次实现市值大幅领先，机队规模仅为汉莎航空的一半。
• 瑞安航空的成本控制能力：
  • 采用低票价策略，单位座公里收入偏低。
  • 单一机型和单一舱位策略，降低运营成本。
  • 高客座率和高飞机利用率，进一步增强盈利能力。
• 瑞安航空的盈利表现：
  • 净利润持续稳定增长，尤其在2012-2014年达到新高。
  • 盈利能力远超传统航空公司，享受估值溢价。

美国低成本航空发展情况

• 西南航空为美国低成本航空代表：尽管西南航空的收入仅为传统航空公司的40%左右，但其市值并未显著领先，主要由于盈利稳定性不及瑞安航空。
• 盈利稳定性的重要性：西南航空在2011年因燃油套保损失和收购费用导致净利润大幅下降，而瑞安航空则保持盈利增长。

国内低成本航空发展情况

• 春秋航空为国内低成本航空领军者：
  • 与春秋国旅合作，开发一体化旅游产品，提升客流。
  • 借助迪斯尼效应，预计2016年下半年接待600万游客，2017年有望达到1300万人次。
  • 2016Q1航油成本同比下降约26%，显著提升净利润。
• 春秋航空的成本优势：
  • 采用单一机型A320和单一经济舱位，实现高客座率和高飞机利用率。
  • 2015年上半年人机比为90，2016年降至83，单位运营成本有望进一步下降。
• 市场前景：
  • 中国出境游保持20%的增速，人均收入提升增强航空消费属性。
  • 低成本航空市场份额有望从不足6%提升至20%，发展潜力巨大。

投资建议

• 推荐组合：春秋航空和吉祥航空。
  • 春秋航空作为国内低成本航空的领军者，有望成为下一个瑞安航空。
  • 吉祥航空成长动能强，子公司九元航空助力低成本航空发展。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响航空业整体需求。
• 油价与汇率波动：对航空公司成本和利润有较大影响。
• 飞机事故：可能带来安全风险和运营中断。

图表目录

• 图表1：航空大事记（GDP同比为左轴，%）
• 图表2：欧洲航空旅客周转量与经济表现有一定相关性
• 图表3：欧洲地区航空公司市值比较（百万美元）
• 图表4：欧洲地区航空公司收入（百万美元）
• 图表5：欧洲地区航空公司收入增速比较
• 图表6：欧洲航空公司客座率（%）
• 图表7：欧洲地区航空公司RPK市场份额（%）
• 图表8：欧洲航空公司单位座公里收入（美分/ASK）
• 图表9：欧洲航空公司单位座公里成本（美元/ASK）
• 图表10：欧洲地区航空公司机队规模（架）
• 图表11：欧洲地区航空公司净利润比较（百万美元）
• 图表12：瑞安航空市值与净利润（1998-2015）
• 图表13：汉莎航空市值与净利润（1990-2015）
• 图表14：欧洲地区航空公司估值比较 (EV / T12M EBITDA)
• 图表15：欧洲地区航空公司估值比较 (EV / T12M EBITDAR)
• 图表16：美国地区航空公司市值比较（百万美元）
• 图表17：美国地区航空公司净利润比较（百万美元）
• 图表18：预测人民币贬值1%带来的汇兑损失（亿元）
• 图表19：预测航油价格下降5%对2016H1带来的燃油成本节省（亿元）
• 图表20：出厂价(含税)：航空煤油（元/吨）
• 图表21：世博会明显促进上海交通运输业的增长
• 图表22：上海浦东和虹桥机场市场份额占据情况

特别声明

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