20160117-国金证券-交通运输行业：低成本航空专题报告-LCC大放异彩，春秋航空有望成为下一个瑞安_1mb

低成本航空专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于低成本航空的发展趋势，分析了欧洲与美国低成本航空公司的运营模式及市场表现，重点推荐国内低成本航空公司春秋航空，并指出其具备成为下一个瑞安航空的潜力。

主要观点

• 低成本航空的竞争力：低成本航空公司在欧洲和美国市场表现出强劲的盈利能力与增长潜力，其市值增长主要依赖于稳定盈利能力和利润规模，而非单纯的收入或机队规模。
• 瑞安航空的成功经验：瑞安航空通过高效的成本控制、高客座率、高飞机利用率以及低票价策略，实现了持续盈利与市值增长，成为低成本航空的典范。
• 春秋航空的市场地位：作为国内低成本航空的领军者，春秋航空与春秋国旅的深度合作，使其在迪斯尼项目中受益显著，有望实现与瑞安航空相似的市值增长。
• 市场环境利好：2016年第一季度航油出厂价下调，将显著降低航空公司成本，提升净利润。此外，人民币贬值带来的汇兑损失可被航油成本下降所抵消，对春秋航空影响较小。
• 发展前景广阔：随着人均收入提升和出境游增长，低成本航空在国内市场具有较大的发展空间。预计到2032年，我国人均航空出行将显著提升，低成本航空市场份额有望从6%提升至20%。

关键信息

欧洲市场分析

• 瑞安航空与易捷航空：尽管收入规模远低于传统航空公司如汉莎和法荷航空，但其收入增速高，盈利稳定，因此市值领先。
• 盈利与市值的关系：瑞安航空市值赶超的两个阶段，正是传统航空公司业绩低迷之时，凸显其盈利能力和成本控制优势。
• 成本控制策略：瑞安航空采用单一机型（B737-800）和单一经济舱位，实现高客座率（约84%）和高飞机利用率（约9小时），从而降低单位运营成本。
• 估值差异：低成本航空公司（如瑞安、易捷）的EV/EBITDA比率显著高于传统航空公司（如汉莎、法荷），享受更高的估值溢价。

美国市场分析

• 西南航空：作为美国低成本航空的代表，其市值虽高，但盈利稳定性不如瑞安航空，且在2008年前后受燃油成本影响较大。
• 盈利波动影响市值：美国传统航空公司如达美、联合大陆等在2010-2013年间盈利显著提升，而西南航空因燃油套保损失和并购成本导致净利润下降，市值未明显领先。

春秋航空分析

• 成本优势：春秋航空采用单一机型（A320）和单一经济舱位，拥有高客座率（93%）和高飞机日利用率（11.3小时），单位运营成本具有下降空间。
• 航油成本下降：2016年第一季度航油出厂价下调为3100元/吨，预计航油成本同比下降26%，显著提升公司净利润。
• 迪斯尼效应：上海迪斯尼作为中国大陆首个迪斯尼乐园，将带来大量客流，春秋航空是最大受益者。预计2016年下半年接待600万游客，2017年有望达到1300万人次。
• 合作优势：与春秋国旅战略合作，整合旅游产品，提升航空旅行的附加值和吸引力。

投资建议

• 推荐组合：春秋航空（国内低成本航空领军者，受益于出境游与迪斯尼）与吉祥航空（成长动能强，子公司九元航空助力低成本航空发展）。
• 市场前景：低成本航空具有成长股特性，估值体系与传统航空公司存在差异，未来发展前景广阔。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下滑可能影响航空需求。
• 油价与汇率波动：航油价格和人民币汇率变动可能对航空公司利润产生重大影响。
• 运营风险：飞机事故、地缘政治紧张、流行性疫情等因素可能对航空业造成冲击。

图表目录摘要

• 图表1：航空大事记，显示经济与航空业的关联。
• 图表2：欧洲航空旅客周转量与经济表现相关。
• 图表3：欧洲地区航空公司市值比较。
• 图表4：欧洲地区航空公司收入比较。
• 图表5：欧洲地区航空公司收入增速比较。
• 图表6：欧洲航空公司客座率。
• 图表7：欧洲地区航空公司RPK市场份额。
• 图表8：欧洲航空公司单位座公里收入。
• 图表9：欧洲航空公司单位座公里成本。
• 图表10：欧洲地区航空公司机队规模。
• 图表11：欧洲地区航空公司净利润比较。
• 图表12：瑞安航空市值与净利润趋势。
• 图表13：汉莎航空市值与净利润趋势。
• 图表14：欧洲地区航空公司EV/EBITDA估值比较。
• 图表15：欧洲地区航空公司EV/EBITDAR估值比较。
• 图表16：美国地区航空公司市值比较。
• 图表17：美国地区航空公司净利润比较。
• 图表18：人民币贬值带来的汇兑损失预测。
• 图表19：航油价格下降对2016年上半年燃油成本的影响。
• 图表20：航空煤油出厂价变化趋势。
• 图表21：世博会对上海交通运输业的促进作用。
• 图表22：上海浦东与虹桥机场市场份额。

特别声明

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