春秋航空--展翅高飞的中国低成本航空龙头_21页_1mb

春秋航空 601021.SH 新股分析总结

核心内容

春秋航空是中国第一家低成本航空公司，也是行业龙头，具备显著的“低成本基因”，在成本控制方面表现突出。公司通过“两单两高两低”经营模式，实现高效的运营和盈利。公司主营航空客运，辅以货运和辅助业务，致力于打造多元化收入结构，提升整体盈利能力。在2014年发行新股，发行价为18.16元，对应估值区间为26.6-33.3元。

主要观点

• 低成本航空发展潜力大：中国低成本航空市场占有率不足5%，远低于世界平均水平26.3%，发展潜力巨大。随着政策支持和消费升级，行业将保持增长。
• 春秋航空竞争优势明显：
  • 成本控制能力强，单位ASK成本低于其他网络航空公司。
  • 大股东春秋国旅的旅行社背景为其提供稳定客源和市场拓展能力。
  • 以电子商务直销为主的销售模式，有效降低销售费用。
  • 高客座率和飞机日利用率，摊薄单位固定成本。
• 行业发展趋势积极：2015年行业供需有望改善，低油价和消费升级将缓解成本压力，提升盈利能力。
• 辅助业务增长显著：辅助业务收入占比稳步上升，平均毛利率约79%，对整体毛利贡献约30%。
• 政策支持推动发展：民航局出台多项政策鼓励低成本航空发展，包括取消票价下限、放宽航线准入等，为春秋航空提供良好发展环境。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：30,000万股
• 新发行股数：10,000万股
• 发行后总股本：40,000万股
• 发行价：18.16元/股
• 发行市盈率：9倍
• 发行日期：2014-12-19
• 上市日期：2014-12-25

主要股东

• 春秋国旅：持股63%
• 春秋包机：持股5.25%
• 春翔投资：持股4.5%
• 春翼投资：持股2.25%
• 社会公众股股东：持股25%

航空业务板块

• 航空客运：占营业收入的94%以上，2013年旅客运输量达1,055万人，旅客周转量达164.94亿人公里。
• 航空货运：以快件和邮件运输为主，2011年起开展国际货运业务。
• 辅助业务：包括机供品销售、逾重行李运输、快速登机服务和保险代理，2014年1-6月辅助业务收入占比达5.64%。
• 其他服务：包括地面服务和维修服务，公司在多个机场提供服务，具备一定的维修能力。

航线网络

• 以上海为核心，覆盖26个国家和地区的266个城市，服务人口达37亿。
• 在沈阳、石家庄等地设有基地，拓展了区域市场。

成本控制

• 单一机型（A320）和单一舱位，降低采购和运营成本。
• 高客座率和飞机日利用率（平均11小时），有效摊薄单位成本。
• 低销售费用和管理费用，分别为0.008元/座公里和0.009元/座公里。

差别定价模式

• 根据不同消费者需求，分为远期低端票位、中期中端票位和近期高端票位。
• 通过动态收益管理，实现票价和客座率的优化。

募投项目

• 购置9架空客A320飞机，预计投入13.30亿元。
• 购置3台A320飞行模拟机，预计投入3.00亿元。
• 补充流动资金，预计投入17.55亿元。

盈利预测

• 2012-2013年收入和净利润复合增长率分别为21.3%和23.1%。
• 预计2015年收入增长15%，净利润增长31%。
• 2016年收入增长20%，净利润增长14%。

估值分析

• 采用2-2.5倍PB估值，对应估值区间26.6-33.3元。
• 公司具备良好的成长性和盈利能力，估值高于行业平均水平。

风险提示

• 经济下滑可能导致航空需求减少。
• 突发事件可能影响行业运营。
• 业绩增速可能不达预期。

行业分析

• 航空产业链：上游包括航油供应商、飞机制造商和机场，下游为旅客和货物运输需求方。
• 竞争格局：以四大航空集团为主导，地方和民营航空公司逐渐崛起，低成本航空市场前景广阔。
• 市场渗透率低：中国低成本航空市场份额仅为2.9%，远低于世界平均水平26.3%。
• 政策支持：2013年出台多项政策促进低成本航空发展，包括取消票价下限、放宽航线准入等。

总结

春秋航空凭借其独特的低成本运营模式和良好的成本控制能力，成为我国民航市场的重要参与者。公司通过电子商务直销、高客座率和飞机利用率、辅助业务发展等手段，有效提升盈利能力。在政策支持和市场需求增长的双重推动下，公司未来发展前景广阔。尽管存在一定的市场风险，但其在行业中的领先地位和良好的盈利预期，使其成为投资者关注的焦点。