春秋航空--国内低成本航空领军者_26页_1mb

春秋航空深度报告总结

核心内容

春秋航空是中国低成本航空的领军企业，成立于2004年，以低成本运营模式为主，专注于价格敏感型旅客市场。公司自2005年首航以来，机队规模不断扩大，至2013年已拥有30架飞机，运营64条航线，覆盖国内外多个城市。春秋航空通过严格的成本控制体系和独特的商业模式，实现了在市场中的价格竞争力，成为国内旅客运输量和周转量最大的民营航空公司。

主要观点

• 市场定位：春秋航空定位于低成本航空业务模式，通过低价策略吸引大量自费旅客和高性价比需求的商务旅客。
• 发展潜力：中国低成本航空市场尚处于起步阶段，未来增长空间巨大。全球低成本航空年均增长率为30%，而中国目前市场份额不足5%，预计到2015年亚太区的市场份额将增长至20%。
• 商业模式：以“两高两低”为核心，即高客座率、高飞机利用率、低销售费用、低管理费用，有效降低单位成本，提升盈利空间。
• 运营效率：公司通过电子商务直销模式降低销售成本，采用单一机型和舱位提高运营效率，同时通过包机和包座业务稳定收入来源。

关键信息

一、财务表现

• 2013年营业收入：65.63亿元，其中航空客运收入占94.87%。
• 盈利能力：2013年净利润为7.32亿元，净利润率11.2%，净资产收益率26.7%。
• 成本结构：主营业务成本为56.46亿元，其中航油成本占43.7%，飞机及发动机租赁折旧费用占14.75%。
• 盈利预测：预计2015年收入增长15.5%，净利润增长38.9%。

二、运营数据

• 旅客周转量：2013年为164.94亿人公里，同比增长17.95%。
• 可用座位公里数：2013年为176.34亿人公里，同比增长18.67%。
• 客座率：2013年为93.54%，高于行业平均水平。
• 飞机日利用率：2013年为11.63小时，高于行业平均水平。

三、成本控制

• 成本领先：公司通过严格的成本控制体系，包括燃油、人工、飞机、起降、销售等多方面，实现低成本运营。
• 燃油成本：2013年航油成本为24.67亿元，单位航油成本为0.164元。
• 销售费用：2013年销售费用占营业收入比重为2.33%，显著低于传统航空公司。
• 管理费用：2013年管理费用占营业收入比重为2.09%，单位管理费用为0.008元/座公里。

四、航线网络

• 主要基地：上海虹桥、浦东机场。
• 航线布局：以点对点、中短途航线为主，覆盖26个国家和地区的266个城市。
• 重点航线：上海—厦门、上海—广州、上海—沈阳等航线为公司主要收入来源，客座率和运输量均表现优异。

五、募投项目

• 项目内容：购置飞机、飞行模拟机及补充流动资金。
• 资金需求：合计17.55亿元，其中13.3亿元用于购置9架空客A320飞机，3亿元用于购置3台飞行模拟机，1.25亿元用于补充流动资金。
• 项目进度：2011年引进2架，2012年引进5架，2013年引进2架。

六、行业趋势

• 市场增长：中国民航旅客运输量复合增长率达12.6%，远超全球平均水平。
• 消费属性增强：随着居民收入提升，航空消费日趋大众化，未来十年有望实现快速增长。
• 政策支持：民航局鼓励发展低成本航空，放宽航线准入、飞机采购等政策，为行业提供宽松环境。

七、风险提示

• 经济下滑：可能影响航空需求和票价。
• 空难等不确定事件：对飞行安全和运营造成冲击。
• 时刻拓展不达预期：可能影响运力和盈利能力。

投资建议

• 合理申购价：根据市净率和市盈率测算，合理申购价为17.25-19.90元。
• 上市影响：公司上市后品牌效应增强，未来机队规模优势显现，成长性良好。
• 估值对比：按照G55“航空运输业”分类，行业平均市盈率为26.05倍，公司合理估值区间为17.25-19.90元。

总结

春秋航空凭借其独特的低成本运营模式和高效的管理机制，在中国航空市场中占据重要地位。公司通过严格的成本控制、电子商务直销、单一机型和舱位策略，实现了高客座率和高飞机利用率，有效提升了盈利能力。随着中国航空市场的快速增长和政策的支持，春秋航空未来发展前景广阔，具备较强的抗风险能力和市场竞争力。