2017-航空未来大趋势系列深度报告之二：低成本航空翻开民航大众化新篇章，春秋航空有望成就中国的“美西南奇迹”_25页-2mb

航空运输Ⅱ行业深度报告总结：低成本航空翻开民航大众化新篇章

核心内容

本报告探讨了亚太地区和中国低成本航空（LCC）的发展趋势，认为随着民航大众化时代的到来，低成本航空模式将在中国市场迎来高速成长期。以春秋航空为代表的LCC公司，有望成为中国的“美西南奇迹”，其成长性良好，股价具有较大的上行空间。报告还指出，春秋航空在盈利能力、成本控制、市场扩张等方面表现突出，预计未来市值可达到300亿元人民币。

主要观点

• 航空消费属性增强，大众化推动LCC扩张
  中国航空普及率远低于美国，未来将进入大众化消费阶段。人均GDP提升将显著拉动人均乘机次数，为LCC发展提供强大动力。

• 亚太LCC尚处成长期，中国LCC发展潜力巨大
  亚太地区LCC处于快速增长阶段，而欧美市场已进入成熟期。中国LCC市场渗透率低，未来增长空间广阔，预计10年后市场份额将显著提升。

• 春秋航空具备成为LCC龙头的潜力
  春秋航空是中国第一家LCC，目前在市场份额和业务模式上领先。未来有望超越EasyJet，成为全球领先的LCC企业。

• LCC早期具有显著成长性
  LCC在早期阶段具有较高的成长性，长期持有可获得超额收益。春秋航空凭借成本控制和收入增长，展现出良好的成长属性。

• 成本控制是LCC核心竞争力
  春秋航空的主营成本增速低于收入增速，是其业绩持续增长的关键。公司通过控制三项费用、采用A320单一机型等方式降低成本。

• 关联交易支撑业绩增长
  春秋航空与控股股东春秋国旅的包机包座业务是其收入增长的重要来源。尽管存在业务依赖风险，但这种模式为公司提供了稳定的利润支撑。

• 公司盈利能力强于传统航空公司
  春秋航空净利润率显著高于四大航，且毛利润率保持稳定，体现出其良好的盈利能力。

• 行业渗透率提升将带来业绩高增长
  中国LCC市场渗透率将提升，公司有望在行业扩张中获得更大市场份额，推动业绩增长。

关键信息

市场趋势

• 中国LCC渗透率低，成长空间大
  截至2014年底，中国LCC市场份额不足10%，远低于欧美，未来发展潜力巨大。

• 全球LCC市场增速快于传统航空
  全球LCC市场份额从2003年的12.2%上升至2014年的26%；亚太地区LCC市场份额增长更快，10年间从3.4%升至25.7%。

• 中国LCC市场将进入高成长期
  中国LCC在2011年增速超过200%，近年回归稳定增长，预计未来三年业绩增速将达20%~30%。

春秋航空表现

• 中国首家LCC，业务模式清晰
  春秋航空是中国第一家上市的LCC，以价格优势吸引休闲和商务旅客，公司定位明确，发展迅速。

• 收入和利润双增长，穿越行业周期
  2011~2013年间，春秋航空营业收入和净利润均实现20%以上的复合增速，净利润增速高于收入增速，展现出良好的盈利能力。

• 成本控制优于传统航空公司
  春秋航空主营业务成本增速始终低于收入增速，且三项费用占比极低，有助于业绩持续增长。

• 航线网络以上海为中心，辐射全国和亚洲
  春秋航空以上海为运营基地，覆盖266个城市，通航国家和地区达26个，包括港澳台、日本、韩国、东南亚等。

• 关联交易成为重要收入来源
  春秋航空从控股股东春秋国旅获得包机包座收入，占公司收入比重逐年上升，但毛利率低于行业可比公司。

• 电商渠道销售占比提升，代理费率优势明显
  春秋航空电商销售占比逐年上升，代理费率远低于行业水平，有助于降低销售费用。

市场预期与估值

• 预期市值突破300亿元
  若维持现有补贴水平，公司未来三年业绩增速有望提升至20%~30%，按PE30x估值，市值可达300亿元。

• 行业评级：谨慎增持
  报告对春秋航空的行业评级为“谨慎增持”，认为其具备良好成长性与投资价值。

风险提示

• 航空安全事故
• 政府补贴大幅降低或取消
• 春秋国旅包机包座业务大幅下降
• 包座包机价格大幅下调
• 客票代理费率大幅上调

总结

本报告指出，中国低成本航空市场正处于快速成长期，春秋航空作为行业先行者，凭借清晰的商业模式、良好的成本控制能力以及强大的市场拓展潜力，有望在未来十年内成长为全球领先的LCC公司。其业绩成长性良好，盈利稳定，且股价具备较大上行空间。尽管存在一定的关联交易依赖风险，但公司整体仍展现出穿越行业周期的能力，未来市值有望突破300亿元。