航空未来大趋势系列深度报告之二_低成本航空翻开民航大众化新篇章_春秋航空有望成就中国的_美西南奇迹__23页_1mb

航空运输Ⅱ行业总结：低成本航空翻开民航大众化新篇章

核心内容

航空运输行业正经历从传统高成本模式向低成本航空（LCC）模式的转型。亚太地区和中国作为低成本航空发展的新兴市场，展现出巨大的成长潜力。中国低成本航空的渗透率目前较低，但随着经济和消费水平的提升，未来将进入高速成长期，春秋航空作为中国第一家上市的LCC，有望成为本土龙头，并实现市值突破300亿元。

主要观点

• 低成本航空发展趋势：航空消费属性增强，大众化进程为LCC扩张提供基础。中国LCC的渗透率将随民航大众化而快速提升。
• 亚太与中国市场潜力巨大：中国LCC处于早期阶段，市场空间广阔。预计未来10年，中国LCC市场份额将提升至25%，春秋航空有望超越EasyJet。
• 春秋航空的成长性良好：公司以低成本模式为核心，业绩持续增长，毛利率稳定，净利润率高于传统航司。公司具备较强的抗周期能力。
• 成本控制是关键：春秋航空主营业务成本增速低于收入增速，有助于利润增长。公司注重费用控制，尤其是代理费率远低于行业平均水平。
• 航线网络和机型选择：公司以A320机型为主，网络覆盖广泛，以上海为基地向全国及亚洲扩展，形成稳定的运营体系。
• 关联交易支撑业绩：与控股股东春秋国旅之间的包机包座业务为公司带来稳定收入，但关联交易也带来一定的依赖风险。

关键信息

行业背景与趋势

• 航空大众化：中国民航人均乘机次数远低于美国，未来将显著提升，推动LCC快速发展。
• 全球LCC发展：全球LCC市场份额持续上升，亚太地区增速最快，中国LCC仍处于早期阶段，未来成长空间巨大。
• LCC发展阶段：LCC行业大致分为四个阶段，中国目前处于成长期，而北美和欧洲已进入成熟期。

春秋航空分析

• 公司定位：中国首家上市的LCC，以价格优势吸引休闲和商务旅客，业务模式清晰。
• 财务表现：
  • 2011~2013年营业收入和净利润均实现20%以上增长。
  • 毛利润率低于传统航司，但净利润率显著高于，盈利能力稳定。
• 成本控制：公司成本增速低于收入增速，尤其在人工和燃油成本方面保持合理增速。
• 关联交易：
  • 包机包座收入占比逐年上升，成为重要收入来源。
  • 控股股东春秋国旅的代销费率远低于行业水平，有利于公司成本控制。
  • 但关联交易毛利率低于行业可比公司，需关注其对盈利能力的影响。

市场前景与估值

• 成长空间：预计未来10年，春秋航空客运量有望超过EasyJet，成为亚太地区LCC龙头。
• 市值预期：在行业渗透率提升、补贴维持不变的前提下，公司未来三年业绩增速预计在20%-30%之间，按PE30x估值，市值有望突破300亿元。

风险提示

• 航空安全风险：一旦发生安全事故，将对行业和公司造成严重影响。
• 政策风险：补贴大幅降低或取消将影响公司盈利能力。
• 关联交易风险：包机包座业务大幅下降或价格下调将影响公司收入。
• 代理费率风险：客票代理费率大幅上调可能增加成本压力。

行业与公司发展对比

图表索引摘要

• 图1-图3：展示美西南航空发展及中国与美国人均乘机次数对比。
• 图4-图6：揭示人均GDP与乘机次数关系，中国LCC发展处于早期阶段。
• 图7-图11：分析亚太和中国LCC市场的发展阶段及成长性。
• 图12-图17：北美和欧洲LCC市场发展情况，美西南和瑞安为龙头。
• 图18-图23：展示春秋航空的市场份额及未来增长潜力。
• 图24-图36：对比春秋航空与欧美LCC的财务表现和成本结构。
• 图37-图43：春秋航空的股权结构和航线网络情况。
• 图44-图48：关联交易对收入和成本的影响。
• 图49-图51：行业渗透率提升和公司业绩增长预期。

总结

低成本航空模式正在推动中国民航大众化进程，春秋航空作为中国首家LCC，具有显著的成长潜力。随着人均GDP提升和消费结构变化，公司有望在未来十年实现客运量和市值的大幅增长。公司通过严格的成本控制和高效的运营模式，在行业中保持竞争力。然而，关联交易、政策变化及市场风险仍需关注。