20251224-国信证券-牧业大周期更新点评_重视牧业大周期反转_肉奶联动有望打开成长空间_8页_862kb

牧业大周期更新点评总结

核心内容

当前牧业大周期正迎来重要转折点，牛肉与原奶价格走势均呈现积极信号，行业景气度有望持续上行，同时牧业板块估值处于历史低位，具备显著的修复空间。分析师认为，肉奶联动将成为推动行业成长的重要逻辑，尤其是头部奶企布局肉牛业务，或将实现更高的估值溢价。

主要观点

1. 牛肉行情展望

• 周期反转明确：2025年春节后国内牛肉价格已出现拐点，行业产能去化驱动牛价持续上涨。
• 供给缺口扩大：2023年下半年以来的能繁母牛淘汰影响，预计将在2026年初开始传导至育肥公牛供给收缩，导致牛肉供给持续减少。
• 行业产能去化：国内肉牛养殖行业整体产能保守估计累计去化至少30%。
• 海外协同反转：全球牛肉价格自底部上涨57%，海外主产区也处于减产周期，预计未来海内外肉牛周期将协同共振反转。
• 生产周期较长：母牛至肉牛出栏需约4年时间，肉牛PSY仅为1，供给补充难度较大，景气周期有望延长至2028年。

2. 原奶行情展望

• 价格周期底部：2025年原奶价格持续下跌，主产区均价约3.0元/kg，仍低于现金成本。
• 供给反转信号：奶企成母牛占比上升至历史高点，未来泌乳牛淘汰速度将高于补充速度，供给断档拐点临近。
• 深加工产能扩张：2025年底至2026年，伊利、飞鹤、李子园等企业将陆续投产奶酪、稀奶油、黄油等深加工项目，预计提升原奶需求，提前原奶周期拐点。
• 进口性价比下降：2025年10月进口大包粉折原奶价格4.24元/kg，已高于国内原奶均价，不具备进口优势，未来进口量有望减少，支撑国内原奶价格修复。

关键信息

价格数据

• 国内牛肉均价：2025年12月18日为65.73元/kg，较年初上涨16%。
• 国内生鲜乳均价：2025年12月为3.02元/kg，较年初下跌3%。
• 肉奶比：接近22，创历史新高。

产能与结构

• 肉牛存栏：2025年11月末较2024年初减少21%，母牛存栏去化比例可能达30%-40%。
• 母牛淘汰比例：2023-2024年能繁母牛宰杀比例达30%-35%，部分地区甚至超过50%。
• 母牛交易比例：2024年春节后基础母牛交易占比达50%-60%，显著高于往年。

估值分析

• 牧业板块PB：当前约1倍，处于历史周期20%分位，对标景气高点接近3倍PB，仍有较大修复空间。
• 肉奶协同逻辑：奶企具备饲料、场地、设备、牛群等资源，未来可布局肉牛业务，提升估值溢价。

投资建议

• 重点推荐：奶牛养殖标的，如港股的优然牧业（9858.HK）、现代牧业（1117.HK）等。
• 盈利修复弹性：原奶价格改善将利好主业盈利，肉牛周期上行将增厚奶牛淘汰和犊牛外销收益。
• 肉奶共振：预计2026年肉奶价格将同步上行，推动行业整体景气度提升。

风险提示

• 动物疫病风险：可能影响牛群健康与养殖收益。
• 原料价格波动风险：饲料、奶价等原材料价格波动可能对成本造成压力。
• 食品安全风险：可能对行业声誉与市场需求产生负面影响。

附表：重点公司盈利预测及估值

相关研究报告

• 《农产品研究跟踪系列报告（187）-牧业产能维持去化，看好肉奶周期共振反转》 —2025-12-21
• 《农产品研究跟踪系列报告（186）-粮价有望筑底企稳，看好肉奶周期共振反转》 —2025-12-14
• 《美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-美国牛肉2026年进口预估大增，全球玉米期末库存环比调减》——2025-12-13
• 《农产品研究跟踪系列报告（185）-旺季支撑肉类价格，看好肉奶周期共振反转》 —2025-12-08
• 《农林牧渔2025年12月投资策略-牧业大周期反转预计在即，核心推荐港股奶牛养殖标的》——2025-12-08

分析师声明

• 数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断风险与收益。

投资评级标准

• 股票投资评级：

  • 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上
  • 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间
  • 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上
  • 无评级：无明确观点

• 行业投资评级：

  • 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
  • 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
  • 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上