深度报告-20220412-申港证券-广联达-002410.SZ-造价筑底_施工决胜_33页_3mb

广联达投资摘要总结

核心内容

广联达是一家专注于建筑产业数字化转型的龙头企业，致力于通过数字化手段推动建筑行业的转型升级。公司自2017年开启“二次创业”以来，逐步从建筑产业的协助者发展为产业转型升级的核心引擎，重点在造价、施工和设计领域布局，打造数字建筑全产业“生态圈”。

主要观点

• 云转型完成：2021年，广联达数字造价业务云收入占比接近70%，云转型接近尾声，公司基本盘稳固。
• 营收与净利润增长：2021年公司营收同比增长40.3%，净利润同比增长100.3%，进入净利润成长兑现期。
• 数字施工增长潜力大：数字施工业务处于成长期，预计2024-2025年实现盈亏平衡，2021年营收12.06亿元，同比增长27.9%。
• 设计业务布局：公司通过收购鸿业科技和MagiCAD，逐步拓展设计领域，但短期内盈利仍依赖鸿业产品。
• 盈利预测：预计2022-2024年广联达归母净利润分别为9.84/13.33/19.45亿元，对应EPS分别为0.83/1.12/1.63元，年复合增长率分别达48.9%、35.5%、45.9%。
• 估值：参考可比公司，广联达2022年目标市值817.29亿元，对应目标价格68.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 行业机遇：建筑行业信息化率每增加0.1%，将带来超过百亿规模的增量信息化投入，预计2025年建筑业信息化投入规模将超千亿。

关键信息

1. 业务板块

• 数字造价业务：公司云收入占比达67.2%，2021年营收38.13亿元，同比增长36.6%。未来三年预计收入增速为23%、21%、19%。
• 数字施工业务：2021年营收12.06亿元，同比增长27.9%，预计未来三年收入增速为30%、32%、35%。预计2024-2025年实现盈亏平衡。
• 数字设计业务：2021年营收1.31亿元，同比增长250.12%，主要依赖鸿业产品。公司正在研发自主可控的数维设计软件，预计未来三年收入增速为15%。
• 海外及创新业务：海外业务收入增速预计为7%、10%、10%；创新业务单元预计2022-2024年营收分别为1.94/1.39/1.39亿元。

2. 财务表现

• 2021年财务数据：
  • 营收：56.19亿元，同比增长40.3%
  • 净利润：6.61亿元，同比增长100.3%
  • 期间费用率：71.3%，同比下降9.8个百分点
  • 毛利率：84%，同比下降4.5个百分点
  • 净利率：11.8%，同比提升

3. 估值与评级

• 目标市值：2022年目标市值817.29亿元，对应目标价格68.66元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司估值：参考A股信息化服务龙头厂商及订阅制销售模式的软件公司，广联达估值处于合理区间。

4. 风险提示

• 行业数字化转型不及预期
• 建筑行业进入下行周期
• 数字施工业务竞争加剧
• 技术推进不及预期

市场机遇

• 建筑业信息化率提升：2012-2018年建筑业信息化渗透率从0.045%提升至0.108%，预计2025年将达0.3%，带来超千亿的信息化投入。
• 国家政策支持：国家推动智能建造与建筑工业化协同发展，广联达在该领域布局，有望受益于政策红利。
• 国产软件需求上升：企业对国产软件倾向性提升，广联达在设计、造价、施工领域的布局有利于抢占市场。

未来展望

• 云收入占比提升：数字造价云收入占比预计从2021年的67.2%提升至2025年的85%。
• 设计业务突破：广联达正在推进自主设计软件研发，未来将逐步形成BIM全产业生态链。
• 数字施工发展：公司通过BIM+智慧工地解决方案，持续拓展数字施工市场，预计未来三年保持较高增速。

结论

广联达凭借在造价、施工和设计领域的全面布局，正在构建数字建筑全产业“生态圈”。随着建筑业数字化转型的推进，公司有望持续受益于行业增长和政策支持，未来三年预计实现收入和净利润的快速增长，具备良好的投资价值。