20201015-天风证券-2020年9月中债登和上清所托管数据点评_供给压力未减_机构如何配置__11页_500kb

供给压力未减，机构如何配置？

核心内容概述

2020年9月，中国债券市场托管规模出现分化。中债登债券总托管量环比增加1.43万亿元至74.44万亿元，主要由地方债和国债推动；上清所托管量环比仅增加255亿元至24.93万亿元，主要受同业存单增长带动。银行间债券总托管量增加1.45万亿元至99.38万亿元，环比增长1.49%。

利率债市场分析

供给压力较大

• 主要利率债托管规模增加6000亿元，其中国债、进出口债、农发债分别增加4458亿、1382亿、673亿，国开债则减少514亿元。
• 商业银行是主要增持机构，增持1855亿元，其中全国性商业银行增持1583亿元国债，城商行、农商行、外资银行等也均有增持。
• 广义基金继续增持利率债，增持1345亿元，主要受摊余成本法债基影响。
• 境外机构增持1250亿元，配置热情维持高位。
• 信用社和特殊结算成员减持268亿和57亿，主要减持国开债和国债。

地方债托管规模增长

• 地方债托管规模增加5591亿元，主要由商业银行增持3073亿元带动。
• 商业银行、广义基金、保险机构、证券公司、境外机构等均对地方债有不同程度的增持。
• 信用社和特殊结算成员减持地方政府债164亿和109亿。

信用债市场分析

供需矛盾显现

• 信用债托管规模减少1402亿元，超短融减少1451亿元，中票减少224亿元。
• 企业债和短融托管规模分别增加82亿和66亿。
• 广义基金和商业银行是主要减持机构，分别减持1220亿和602亿信用债。
• 特殊结算成员和境外机构增持信用债，分别增持333亿和60亿。
• 同业存单托管规模增加1368亿元，但环比7、8月明显回落。

分机构配置情况

• 商业银行：主要券种托管规模增加4729亿元，主要增持地方政府债，减持超短融。
• 广义基金：主要券种托管规模增加878亿元，主要增持地方政府债，继续减持信用债。
• 境外机构：主要券种托管规模增加1265亿元，主要增持国债。
• 保险机构：主要券种托管规模增加836亿元，主要增持地方政府债。
• 证券公司：主要券种托管规模增加1046亿元，主要增持国债。
• 信用社：主要券种托管规模减少644亿元，主要减持同业存单。

资金拆借市场分析

• 银行间质押式回购总规模为75.71万亿元，环比增加9.71%。
• 银行间杠杆率上升至107.72%，较上月增长0.91个百分点。
• 全国性商业银行净融出规模环比增加5.95万亿元，同比增加121%。
• 特殊结算成员净融出规模环比转正，同比上升13.47%。
• 城商行和农商行净融入规模环比增加，且同比提升。
• 证券公司和广义基金净融入规模环比连续三月上升，同比大幅增加。

风险提示

• 信用风险事件频发。
• 宏观经济恶化风险。
• 外部环境变化风险。

总结

主要观点

• 利率债供给压力依然存在，但较上月有所缓解，主要由国债、地方债推动。
• 商业银行配置力量最强，持续增持利率债，减持信用债。
• 广义基金偏好利率债，减持信用债，主要受摊余成本法影响。
• 境外机构对利率债保持强劲配置，对信用债也有一定参与。
• 信用债市场供需矛盾突出，超短融托管规模大幅下降，反映市场对信用债的配置意愿减弱。
• 资金拆借市场流动性有所改善，杠杆率上升，主要机构净融出和净融入规模均有所增长。

关键信息

• 中债登和上清所9月债券托管数据表明，利率债和地方债是主要增长点。
• 商业银行在利率债市场中占据主导地位，对信用债的配置明显减少。
• 广义基金继续增持利率债，但对信用债的减持幅度较大。
• 资金面维持紧平衡，但节前央行流动性投放带来息差空间。
• 信用社和特殊结算成员对信用债和同业存单的配置减少。

市场趋势

• 利率债市场受到供给压力影响，但机构配置仍以利率债为主。
• 信用债市场面临供需失衡，超短融托管规模下降明显。
• 机构配置呈现分化趋势，部分机构增持利率债，部分减持信用债。
• 资金拆借市场活跃度提升，杠杆率上升，反映市场流动性有所改善。