20250827-天风证券-2025年7月中债登和上清所托管数据_商业银行增配利率债_广义基金减配国债政金债_11页_755kb

固定收益定期报告简要总结

1. 银行间杠杆率

截至2025年7月末，银行间市场杠杆率为106.81%，环比上升0.83个百分点，但仍低于历年同期水平，表明市场杠杆总体处于低位。

2. 托管数据概览

2025年7月，中国债券登记结算有限责任公司（中债登）及上海清算所（上清所）债券托管总规模达到173.03万亿元，较6月增加17449亿元。其中，国债、地方政府债、政策性银行债表现亮眼，分别贡献增量4419亿元、8323亿元和1632亿元；而企业债、中期票据及同业存单则为净减少。

3. 分券种分析

• 利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）：总量稳中有升，发放净融资共计14374亿元，主力为商业银行的增持。
• 信用债（企业债、中期票据、短期融资券等）：净增量为2007亿元。广义基金和商业银行为主要增持机构，尤其在企业债、中期票据等方面明显。
• 同业存单：继续净偿还趋势，环比减少3743亿元，减持主力主要为商业银行与境外机构，广义基金减持力度较小。

4. 分机构配置偏好

资金流向呈现出分化态势：

• 商业银行：总体增配利率债，尤其国债与地方政府债。
• 广义基金：减持利率债与同业存单，但增配信用债（如中票）。
• 境外机构：大幅减配利率债与信用债。
• 保险与券商机构：相对稳健，小幅增持利率债同时增配部分信用债。

5. 风险提示

报告指出，需关注三方面风险：

• 经济增长不及预期；
• 政策面（如利率变动）存在不确定性；
• 信用违约风险可能超预期，对机构配置策略产生扰动。

总体分析

尽管7月份整体杠杆率小幅回升，但信用债与利率债均呈现活跃态势，不同机构在利率债与信用债间呈现明显分化。净发行与减配的变化显示，资金趋于避险，利率债成为主要配置对象，信用债总体成交活跃但结构有所分化，同时同业存单延续净偿还格局。