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资产荒下，机构如何布局？——5月中债登、上清所托管数据点评

核心内容

本报告分析了2022年5月中国债券市场的主要供给与需求变化，重点探讨了利率债、信用债及同业存单的发行与配置情况，以及不同机构的持仓变动趋势，旨在为投资者提供市场动态与策略参考。

主要观点

供给端表现

• 利率债发行提速：5月利率债发行规模达2.21万亿元，同比增长32%，环比增长47%。其中，国债发行5616亿元，环比增长16%；地方债发行1.21万亿元，环比增长325%；政金债发行4361亿元，环比减少64%。

• 利率债净融资大幅回升：净融资规模为1.29万亿元，同比增加25%，环比增长超过13倍。其中，国债净融资2384亿元，环比增长23%；地方债净融资9639亿元，环比增长554%；政金债净融资845亿元，环比由负转正。

• 利率债发行期限拉长，利率回升：加权平均发行期限为9.15年，环比增加3.41年；加权平均票面利率为2.73%，环比上升0.21bps。

• 信用债发行放缓，净融资转负：信用债发行规模为6788亿元，同比增加25%，环比减少44%。净融资缺口达133亿元，环比由正转负。中票、公司债净融资环比分别减少63%和36%，短融、企业债、定向工具净融资均为负。

• 信用债发行期限缩短，利率回落：加权平均发行期限为2.39年，环比减少0.25年；加权平均发行利率为3.14%，环比下降0.21bps。

• 同业存单净融资缺口扩大：发行规模为1.79万亿元，同比和环比基本持平，但净融资为-1433亿元，环比扩大。发行期限小幅拉长，加权平均为0.70年，环比增加0.03年；发行利率为2.21%，环比下降0.20bps。

配置端表现

• 市场资金面宽松：5月债券托管总量为121.78万亿元，环比增加1万亿元。其中，中债登托管量增加1.18万亿元，上清所托管量减少0.18万亿元。

• 机构持仓变化：

  • 商业银行：整体增持5476亿元，主要增持国债和地方债，减持短融超短融和同业存单。
  • 广义基金：整体增持2431亿元，环比减少875亿元，主要增持政金债，大幅减持同业存单。
  • 保险公司：整体增持593亿元，环比增加68亿元，主要增持地方债。
  • 证券公司：整体增持906亿元，环比增加2469亿元，主要增持利率债，减持信用债和同业存单。
  • 境外机构：整体减持1039亿元，环比基本持平，主要减持政金债。

• 杠杆情况平稳：5月银行间市场杠杆率由106.98%回升至107.62%，环比上升0.64个百分点。

关键信息

• 利率债发行提速：地方债发行显著提速，带动利率债整体发行规模大幅上升。
• 信用债及存单供给收缩：信用债净融资转负，同业存单净融资缺口扩大。
• 机构增配趋势：除境外机构外，其他机构均增持债券，但受供给限制影响，加仓量有限。
• 资产荒现象仍存：市场流动性偏紧，机构配置意愿受限。

风险提示

1. 信用风险：若发生超预期信用风险事件，可能引发流动性收缩。
2. 宏观经济不确定性：新冠疫情反复可能对经济造成超预期下行压力。
3. 货币政策宽松不及预期：未来政策落地情况存在不确定性，宽松节奏可能低于预期。

总结

5月债券市场呈现“利率债发行提速，信用及存单供给收缩”的格局。机构配置方面，商业银行、广义基金、保险公司和证券公司均有所增持，但受市场供给受限影响，加仓量有限。境外机构则持续减持，尤其是政金债。市场资金面维持宽松，但资产荒现象仍较为明显。投资者需关注信用风险、宏观经济变化及货币政策的不确定性，合理配置资产。