20220519-万联证券-4月中债登_上清所托管数据跟踪_境外机构持续减配_杠杆率小幅回落_8页_1mb

报告摘要

境外机构持续减配，杠杆率小幅回落

核心内容概述

2022年4月，中债登与上清所债券总托管余额为120.74万亿元，环比增加4458.11亿元。整体来看，债券托管规模环比增长，但月增量较上月明显回落。中债登托管余额为89.88万亿元，环比增加2629.32亿元，主要受地方债发行减弱及政金债集中到期影响；上清所托管余额为30.86万亿元，环比增加1828.79亿元，主要由企业债和中票增量带动。

债市杠杆率方面，2022年4月债市杠杆率环比下降1.0%至106.8%，同比上升0.3%，反映出市场情绪趋于谨慎。

主要观点

分券种表现

利率债
- 国债、地方政府债托管增量显著上升，分别为17874.5亿元和12382.99亿元，环比分别增加16680.65亿元和6583.22亿元。
- 政策性银行债托管增量由正转负，为-2319.13亿元，环比减少5637.6亿元。
- 利率债整体托管增量为27938.36亿元，环比增长显著。
信用债及同业存单
- 信用债托管增量为12161.95亿元，环比增长10116.34亿元，主要由企业债增量带动，企业债托管增量为9958.36亿元。
- 中期票据、短融及超短融、定向工具托管增量分别为1216.94亿元、894.04亿元、92.61亿元，环比分别增长560.52亿元、-90.99亿元、-86.35亿元。
- 同业存单托管增量由正转负，为-121.18亿元，但总托管量仍处于高位。

分机构行为

商业银行
- 利率债增配，增持国债1876.99亿元、地方政府债1518.37亿元，减持政策性银行债806.6亿元。
- 信用债及同业存单整体减持，减持企业债96.14亿元、同业存单356.47亿元。
广义基金
- 信用债及同业存单全面增配，增持短融及超短融931.24亿元、中期票据1050.96亿元、同业存单415.34亿元。
- 利率债方面，减持政策性银行债1166.82亿元，增持国债817.72亿元、地方政府债385.43亿元。
证券公司
- 配债力度转弱，主要券种全面减配。
- 减持国债432.78亿元、政策性银行债497.84亿元，仅小幅增持地方政府债43.03亿元。
保险机构
- 利率债增配，增持国债35.7亿元、地方政府债34.5亿元、政策性银行债330.3亿元。
- 信用债及同业存单小幅减持，减持企业债11.67亿元、短融及超短融6.2亿元、同业存单1.5亿元。
信用社
- 利率债、同业存单全面增配，增持国债230.64亿元、地方政府债7.88亿元、政策性银行债138.51亿元、同业存单134.13亿元。
- 信用债方面，减持企业债2.35亿元、短融及超短融6.75亿元，增持中期票据3.9亿元。
境外机构
- 配置意愿持续下滑，利率债、信用债及同业存单全面减配。
- 减持国债420.39亿元、地方政府债1亿元、政策性银行债407.83亿元，信用债方面减持企业债17.88亿元、中期票据62.17亿元、同业存单121.18亿元。

关键信息

总托管规模：2022年4月，中债登与上清所债券总托管余额为120.74万亿元，环比增长4458.11亿元。
杠杆率：2022年4月债市杠杆率环比下降1.0%至106.8%，同比上升0.3%。
主要影响因素：地方债发行减弱、政金债集中到期导致利率债增量回落；企业债放量带动信用债环比高增，但同业存单增量由正转负。
机构行为：境内机构行为分化，银行和基金为配债主力，证券公司、保险机构、信用社减配力度不一；境外机构持续减配，配置意愿减弱。

风险提示

资金面宽松不及预期
宽信用进程不及预期
经济增速不及预期
信用风险超预期

投资评级

行业投资评级
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上
公司投资评级
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上