20180827-中泰证券-三友化工-600409.SH-高盈利状态持续__龙头地位突出_4页_666kb

三友化工（600409）详细总结

核心内容概述

三友化工作为化学原料行业的龙头企业，近年来保持高盈利状态，展现出较强的盈利能力与成长潜力。公司主要业务涵盖纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱及有机硅等产品，2018年半年度报告显示其业绩表现超预期，尤其受益于有机硅价格大幅上涨。分析师商艾华与李海勇维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。

主要观点

• 高盈利状态持续：自本轮涨价周期开启以来，公司盈利能力稳步提升，且多个业务板块表现亮眼。
• 有机硅板块带动业绩增长：有机硅中间体均价在2018年Q2同比上涨49.5%，成为公司业绩超预期的主要驱动力。
• 纯碱与烧碱价格支撑强劲：纯碱行业供需格局均衡，价格中枢有望上移，烧碱价格稳定，公司盈利前景良好。
• 粘胶短纤需求边际向好：棉花市场进入补库存周期，带动粘胶短纤需求增长，尽管价格略有下降，但销量增加支撑业绩。
• 新产能释放增长潜力：公司“20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”已投产，未来产能有望进一步提升。

关键信息

市场数据

• 总股本：2064百万股
• 流通股本：2037百万股
• 市价：8.02元
• 市值：16600百万元
• 流通市值：16300百万元

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：买入（维持）
• EPS预测：2018-2020年分别为1.07元、1.23元、1.36元
• PE预期：2018年7倍，2019年6倍，2020年5+倍
• PE/EG：PEG值分别为0.33、0.06、0.41，显示公司估值有吸引力

风险提示

• 有机硅中间体价格不及预期
• 粘胶短纤价格不及预期
• 纯碱、烧碱、PVC价格不及预期
• 行业新增产能大量投放

业务板块分析

粘胶短纤

• 收入：2016A为6511.27百万元，2018E为8037.93百万元
• 毛利率：从19.2%提升至12.05%
• 销量：预计2018-2020年分别为63万吨、69万吨、75万吨
• 价格：预计2018-2020年分别为1.48万元/吨、1.5万元/吨、1.53万元/吨

纯碱

• 收入：2016A为4121.47百万元，2018E为5275.86百万元
• 毛利率：从35.4%提升至45.26%
• 价格：预计2018-2020年分别为1800元/吨、1880元/吨、1960元/吨

PVC

• 收入：2016A为2163.44百万元，2018E为2637.93百万元
• 毛利率：从3.5%提升至1.53%
• 价格：预计2018-2020年分别为6800元/吨、6900元/吨、6950元/吨

烧碱

• 收入：2016A为911.58百万元，2018E为1489.66百万元
• 毛利率：从52.8%提升至68.46%
• 价格：预计2018-2020年均为3200元/吨

有机硅

• 收入：2016A为1121.53百万元，2018E为2844.83百万元
• 毛利率：从15.1%提升至47.27%
• 价格：预计2018-2020年分别为3.3万元/吨、3.4万元/吨、3.4万元/吨

财务分析

盈利能力

• 毛利率：从2017年的27.34%提升至2020年的30.26%
• 净利率：从2017年的9.97%提升至2020年的13.12%
• ROE：从2017年的18.94%略有下降至2020年的17.88%

营运能力

• 总资产周转率：从0.90下降至0.80
• 固定资产周转率：从1.49提升至1.62
• 应收账款周转率：从34.52下降至25.42
• 存货周转率：从8.78下降至7.74

资本结构

• 资产负债率：从2017年的55.86%下降至2020年的43.27%
• 流动比率：从0.76提升至1.61
• 速动比率：从0.56提升至1.37

现金流

• 每股经营现金：从0.71元提升至2.38元
• 每股股利：从0.11元提升至0.37元

投资评级说明

重要声明

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