20141207-兴业证券-周度市场回顾周报_债市遭遇寒流_14页_838kb

债市遭遇寒流总结

核心内容概述

2014年12月1日至7日，中国债市受到股市火爆分流资金、利率债一级市场招标不理想以及多只转债发行等多重因素影响，出现短期调整。尽管如此，债市牛市的基本面未发生改变，市场情绪和资金面波动预计将在年末持续。

主要观点

• 资金面情况：本周银行间资金面整体宽松，但因股市分流资金，资金面波动加大。央行暂停公开市场操作，市场预期趋于谨慎，3M Shibor利率回调，但资金供需仍存在期限错配。
• 利率债市场：利率债净融资量大幅增加，但一级市场认购倍数偏低，表明市场情绪偏弱。现券收益率全面上行，尤其是长端收益率涨幅较大，导致收益率曲线陡峭化。国债期货持续下跌，成交量维持高位。
• 信用债市场：信用债收益率普遍上行，低评级品种涨幅更大。信用利差走阔，期限利差呈现分化。交易所信用债成交量回升，高收益债交投活跃，收益率明显上升，价格下跌。
• 市场风险：本周出现几起信用风险事件，包括中信信托“墨韵1号”逾期未兑付、腾信嘉华资金链问题以及华越置业债务危机，显示市场存在一定的信用风险暴露。

关键信息

资金面分析

• 本周资金面：整体宽松，但周五受缴准影响，资金面趋紧。
• 资金利率：1月以内资金价格全面下行，21天资金利率下行幅度最大（108bp），1月以上利率上行（32bp）。
• 资金成交量：隔夜成交量继续增长，7天品种成交量减少幅度最大（159亿）。
• 央行操作：本周暂停公开市场操作，仅剩50亿正回购未到期，未来可能重启逆回购。

利率债市场回顾

• 发行情况：本周利率债发行832亿，较上周增长41%。下周预计发行770亿。
• 一级市场：长端中标利率高于预期，政策性银行债平均认购倍数为2.41，国开债认购倍数为3.08。
• 二级市场：收益率全面上行，10年期国开收益率上行39bp，曲线陡峭化。
• 国债期货：主力合约TF1503跌幅最大（0.75%），成交量维持高位。

信用债市场回顾

• 发行情况：信用债发行量为808亿，短融为主。交易所信用债发行量明显上升（+164%）。
• 收益率变化：信用债收益率普遍上行，低评级品种涨幅更大（14-40bp）。AAA级中短融信用利差走阔。
• 成交量变化：银行间信用债成交量回落，交易所成交量回升。
• 高收益债：高收益债交投活跃，收益率明显上升，如11新筑债、12墨龙01等品种收益率上行近200bp。

风险暴露事件

• 中信信托“墨韵1号”：逾期未兑付，投资者仍未收到本金和收益。
• 腾信嘉华资金链问题：理财产品到期无法兑付，每月仅返还一半利息。
• 华越置业债务危机：陷入多起司法纠纷，债务规模超过40亿元，恒丰银行12亿地产贷涉险。

未来展望

• 资金面：12月财政存款投放季或对资金面起到一定平抑作用，但流动性仍可能波动。
• 债市趋势：短期债市可能仍受资金分流影响，但牛市基本面未变，市场情绪有望逐步恢复。
• 信用债风险：信用利差走阔，市场风险暴露增加，需关注低评级品种的抛售压力。

投资建议

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 投资策略：需关注利率债的供需变化，以及信用债的利差和收益率走势，谨慎应对市场波动。

附录：分析师与联系方式

• 分析师：高群山、唐跃、黄伟平、严志勇、王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君
• 研究助理：左大勇
• 联系方式：gaoqs@xyzq.com.cn

信息披露

• 公司履行信息披露义务，客户可登录www.xyzq.com.cn查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

• 兴业证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。