微观看市场（二）：透过2012看当前市场-20180711-长江证券-11页-1mb

微观看市场（二）总结

核心内容

本报告通过对2012年10月至11月市场表现的回顾与复盘，分析了当时市场的主要特征、驱动因素及市场风格的变化，并将其与当前市场环境进行对比，旨在为当前市场投资策略提供参考和启示。

主要观点

1. 2012年10月至11月市场表现

• 普跌行业与风格分化：所有行业均下跌，但金融、稳定类板块跌幅较小，反映出市场偏好低估值、绩优蓝筹股。
• 成交额萎缩：主要股指成交额迅速下降，上证综指日均成交量一度跌破400亿元，处于历史低位。
• 流动性偏好明显：市场对流动性较好的个股更为青睐，导致定价机制出现一定扭曲，如新力金融与海螺水泥股价走势背离。

2. 市场调整的驱动因素

• 风险事件冲击：政策维稳预期消退、美国“财政悬崖”等事件对市场造成短期冲击。
• 经济预期主导：长期悲观预期是市场调整的核心因素，尽管短期经济数据出现弱复苏，但市场未能及时反应，直至盈利反转才有所扭转。

3. 当前市场与2012年的异同

• 相似之处：
  • 风险事件频发，压制了市场风险偏好；
  • 对经济长期悲观预期引发对未来盈利的担忧；
  • 主要股指估值处于历史较低水平；
  • 流动性成为市场定价的重要考量。
• 不同之处：
  • 当前风险事件冲击持续时间更长；
  • 当前经济景气已回落，且可能继续下行，影响企业盈利。

关键信息

市场表现

• 上证综指在2012年10月至11月期间持续下跌，11月下旬跌破2000点。
• 主要指数如创业板指、深证成指跌幅较大，而金融、稳定类板块跌幅较小。
• 29个中信一级行业全部下跌，其中食品饮料、计算机、通信等行业跌幅显著。

驱动因素

• 短期因素：风险事件（如政策维稳预期消退、美国“财政悬崖”）对市场造成短期扰动。
• 长期因素：欧美经济尚未从金融危机中恢复，出口疲软、内需不振，导致市场对经济前景长期悲观。

市场风格

• 市场风格由金融、周期向成长和消费板块逐步反弹，金融板块最先受益于经济复苏。

估值与盈利

• 估值低并非市场底部的唯一判断依据，盈利触底同样重要。
• 2012年10月至11月，尽管估值处于低位，但盈利未触底，市场仍持续下跌。

2012年末市场对当前的启示

1. 经济数据的重复确认：市场对经济预期的扭转需要多次数据验证，当前市场可能需等待7月社融数据确认信用端边际改善。
2. 市值因子的重要性：在连续下跌过程中，市场对流动性较好的个股更加偏好，市值因子在选股中应被赋予更高权重。
3. 盈利与估值的协同判断：市场底部应综合考虑估值与盈利的双重因素，不能仅依赖估值低作为判断依据。

投资策略建议

• 在当前市场环境下，投资者应关注经济数据的持续验证，尤其是信用端的边际改善。
• 选股时应考虑流动性因素，偏好自由流通市值较大的个股。
• 重视盈利触底信号，结合估值水平进行综合判断，避免单一维度决策。

风险提示

• 历史复盘可能存在忽略其他变量的风险，因此结论仅供参考。

相关研究

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联系信息

• 分析师：包承超
  执业证书编号：S0490518040002
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• 联系人：王丹
  联系方式：(8621) 61118703 | wangdan7@cjsc.com.cn

图表目录

• 图1：12年10月至11月，上证综指连续走低
• 图2：12年10月至11月，主要指数均有所下跌
• 图3：12年10月至11月，金融、稳定类板块跌幅较小
• 图4：12年10月至11月，29个中信一级行业悉数下跌
• 图5：12年10月至11月，市场成交额萎缩
• 图6：12年10月至11月，新力金融与海螺水泥走势背离
• 图7：风险事件的冲击是引发市场调整的直接因素
• 图8：奥巴马连任后，市场聚焦美国“财政悬崖”
• 图9：市场对经济的长期预期较为悲观
• 图10：工业企业开始出现主动补库迹象
• 图11：发电量与粗钢产量累计同比增速回升
• 图12：工业企业利润累计同比增速连续回升
• 图13：市场风格反弹顺序为金融>周期>成长和消费
• 图14：当前上证综指PE处于历史较低水平
• 图15：18年6月，月度日均成交额小于1000万的个股数量达345只
• 图16：18年6月PMI指标显示经济景气有所回落
• 图17：指数盈利增速和估值呈现正相关关系